投资要点:行业景气欣欣向荣、公司弹性业内第一

　　锂盐业绩受财务费用和停产双重压制,基本符合预期。公司13 年上半年的营业收入、净利润分别为1.88 亿元,881 万元,同比下滑6.83%,59.49%。业绩大幅下滑主要因为a) 收购泰利森第一阶段760 万股权的资金占用及经营规模扩大之运营需求,因此报告期间财务费用同期增加约1577 万元,增幅为679%;b)雅安华汇锂业投产缓于预期,氢氧化锂产销量较上年同期减少。

　　锂产品短期价格或趋于稳定,但中期稳步上涨且有所分化。伴随终端价格的上涨,国内一些边际产能逐步步入盈利区间,主要包括青海锂业、中信国安、西藏矿业等;同时,蓝科锂业实现技术突破,已进入中试阶段,并有望逐步放量。因此,2012 年下半年起,国内工业级碳酸锂的供应短期内快速提升。加之同期泰利森新增产能投产, 全球供应紧张局势得到缓解。展望下半年,需求淡季临近,且边际产能的投放尚未消化完全,终端产品价格或将趋于稳定。但中长期来看,随着行业边际成本抬升,且电池级碳酸锂环节原材料结构出现调整,我们认为,未来锂产品价格走势将稳步上涨且或出现一定强弱分化:锂精矿>电池级碳酸锂(氢氧化锂)>工业级碳酸锂。

　　泰利森经营业绩存在超预期可能。尽管基于泰利森“提价保量”策略和国内盐湖等边际供给补充缓解短期供需紧张态势,影响泰利森及三大盐湖厂商一季度销量,但该部分供给有望被快速增长的需求所消化,再加之泰利森与银河锂业签订的为期三年的锂精矿采购协议将于6 月开始供货,如银河锂业产能全部释放,年需精矿即达到13 万吨,因此我们仍维持较为乐观的判断,泰利森全年销量或有望达到50 万吨,公司主营业务盈利水平存在超预期可能。

　　公司业绩弹性高,有望尽享锂行业景气提升。1、价格弹性高,碳酸锂每提价10%(基准价为4 万元/吨,对应的锂辉石提提价15%),天齐锂业EPS 提升约0.4 元;2、产量弹性高,泰利森于2012 年3 季度完成新增产能建设(新增产能为39 万吨), 未来几年步入产能投放期,因此其产利用率为业绩弹性另一重要因素,据测算,泰利森精矿销量每增加10 万吨,天齐锂业EPS 提升约0.19 元。

　　维持“增持”评级。我们预测公司13-15年EPS为-0.65、1.12、1.37元(其中13年业绩为公司预测),PE为-、33、27倍,考虑到13年备考业绩受到一次性费用计提影响较大,投资参考意义不大;而14年后公司经过一次性计提抛掉包袱,有望进入正常的盈利周期,盈利预测更具投资价值,33 X的PE显著低于锂行业平均100X左右的估值水平,具有明显的相对估值优势;值得注意的是,现股价为36.62元,增发实际价格上提的概率较大(底价24.6元),因此上述EPS(摊薄后)存在偏低的可能,若增发价上调至35元,14年EPS为1.36元,PE仅为27X。总之,泰利森因优质的资源禀赋、长期运营经验、74万吨生产规模占据锂行业绝对寡头地位,其控价能力及产能释放均有望超越预期,维持 “增持”评级。

　　风险提示。1、锂需求增长大幅低于预期;2、盐湖提锂出现重大的技术突破;3、泰利森产能释放进程低于预期;4、澳币贬值导致综合收益减少对资本公积金的侵蚀。

摘自沈阳股票开户 http://www.zqgpkh.cn/

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