选择行业比选择企业更重要

  证券时报网：但先生被称为“中国的巴菲特”。您觉得巴菲特的投资哲学哪些部分最难学？

   但斌：再强调一次，我不是“中国的巴菲特”，我们只是普通投资者，在中国践行巴菲特的价值投资。巴菲特的理论不难理解，但身体力行则比较难。看好的股票未必如预期的上涨或价值回归，有时需要漫长的等待。在等待或亏损的过程中，能否坚持信念或者理念是最难学到的。

   更重要的是像巴菲特一样的洞察力。在万千股票中，巴菲特重仓选择了14只股票，其中7只股票赚了270亿美元。他的理论很简单，买一个好东西，长期投资，但是否有洞察力挑到好东西呢？千万别在错误的方向上坚持，比如买钢铁行业的股票长期投资就不一定有好结果。

   证券时报网：您的投资哲学很重视选择企业吗？

   但斌：不仅选企业，选择行业更重要。过去十年，指数为零，但白酒业牛股此起彼伏。不仅贵州茅台涨幅巨大，泸州老窖、老白干酒、洋河股份、山西汾酒、金种子酒、古井贡酒等都是牛股。如果同行业大部分企业都盈利，那么投资此类行业获利的概率就大。反之，亏损的行业难以出牛股。某种意义上说，选择行业比选择企业更重要。

   证券时报网：你们很看好白酒业。去年酒鬼酒一度涨幅巨大，后因塑化剂危机导致股价大幅下挫。那么，在选择对的行业的前提下，如何选择企业呢？

   但斌：关键在于公司的长期竞争力，即企业的护城河要足够宽。塑化剂危机对酒鬼酒和贵州茅台的股价影响完全不同。酒鬼酒大跌60%多，贵州茅台在多种利空冲击之下，只下跌了37%，这就是差别，因为贵州茅台的护城河足够宽。

   证券时报网：企业业绩波动很考验价值投资者的能力，巴菲特投资比亚迪几经起落。那么，在长期投资的过程中，如何应对企业运营的波动？

   但斌：这个很难，只能事前避免，避免选择波动大的行业。我们回避周期性行业，只选择稳健增长的行业，尤其避免容易受宏观经济和国家政策影响的行业。回到比亚迪，巴菲特的投资未必只是他的意见，里面还有芒格等人的意见。不过，我比较认可他不在80多块时卖出。作为投资者，应关注公司利润和每股收益的增长而不是股价的波动。

   芒格投资比亚迪或许是因为新能源吧。从投资的角度看，如果投资新行业，那必须付出代价。但是即便如此，他也没有卖出。

   证券时报网：若投资于周期性行业企业长城汽车，你们会用什么投资策略呢？

   但斌：我们依然对重资产和高杠杠类企业保持警惕。长城汽车受益于SUV车型而盈利爆发，但汽车行业竞争激烈，能否保持持续的竞争力尚待检验。长城汽车的利润爆发很快，短期投资可以，但长期持有则有待商榷。

   证券时报网：您的投资哲学几经转变。有哪几件事改变了您的投资哲学呢？哪些投资违背了您的投资哲学？

   但斌：投资是一个不断参悟的过程，只有经历了才能进步。每一次重大失误都是一个思考和学习的机会。2008年，我们亏了差不多10亿元。这让我们明白哪些行业可以坚持长期投资。投资是亏出来的。只有不断的反思，修正该修正的，坚持该坚持的，才会逐步走向成熟。

   我们的哲学是寻找最好的公司并长期持有。即便在2008年，在招商银行、万科A、招商地产、华侨城、中国平安等个股上巨亏，我们依然认为这些公司是好的，只是它们所处的行业不适合长期投资，应当在繁荣周期卖掉，不能在衰退期持有。理念得到修正后，我们依然坚持选择好的企业长期持有，只是更加注重行业因素。

   证券时报网：据了解，你热爱读书、独立思考并且积极乐观。你认为价值投资者应当具有哪些性格因子呢？

   但斌：芒格说，品格比才华还重要。在金融界，从不缺乏聪明人。但是，一个人的境界、远见及信仰更重要。价值观、经历、阅历、性格都会影响投资收益

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