但最新的PE水平剔除金融还有41.2倍，前三轮熊市对应的估值水平基本都达到了20倍，前三轮的PB基本都在1.9倍左右，而当前是2.6倍。如果从中位数和平均来看，当前A股分别是63.9倍和90倍，不仅高于前三轮熊市，甚至是过去几轮牛市的水平。

　　估值受到利率和风险偏好两个因素影响。一方面，目前10年期国债收益率处于历史底部，随着今年宏观数据和通胀水平逐渐企稳，利率水平也逐渐进入了稳态，即货币政策进一步放松空间受限，未来利率更多维持底部震荡趋势，对估值推升最明显的阶段已经过去。另一方面，风险偏好高往往是在改革转型预期比较强的时候，而现在改革转型逐渐进入深水区，未来政策不断地在稳增长和调结构之间左右摇摆，很难看到风险偏好出现真正意义的大幅提升。陈杰指出：“A股市场估值总体会呈现震荡窄幅缓慢回落的过程，在此期间市场可能是慢熊格局。