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商品期货组合管理策略

   在期货交易中很多投资者在品种的选择上一般倾向于两种方式：一是钟情于一到两个品种，在平常交易时间只盯住这几个自己关注的品种进行交易；二是漫无目的地每天观察所有品种，感觉哪个品种有机会就进行交易。应该说两种方式各有利弊，对于第一种方法而言，其优点在于将精力集中在少数几个品种上，能够对所研究的品种获得更深刻的认识，弊端则在于会错过其他品种出现的行情机会。而第二种方式的优点在于所观察的品种众多，可能抓住的交易机会也会更多，但缺点是可能对品种缺乏比较深入的研究，对品种行情的把握度不够好。
   在实际交易中，投资者可以用组合配置的方法来很好地解决兼顾交易机会与研究深度的问题。所谓组合配置是指将交易资金按品种属性的不同、合约的不同、交易策略的不同或其他标准分配到多个品种合约上的交易管理方法。组合配置策略实质上是将品种或合约按照某种标准进行归类，从每一类别中取出最适合交易的一到两个品种进行观察，当发现存在交易机会就入市建仓。这种方法的优点在于：一是能高效率地把握市场的交易机会。组合配置是按品种类别对整个市场进行扫描观察，相对于盯住所有品种的方法更有效率。二是能起到分散风险的作用。组合配置是将资金优化配置到多个品种上，风险也得到了分化处理，可以起到很好的交易风险管理作用。

   按照划分标准的不同，期货组合配置可以分为：属性组合配置、交易所组合配置、价差组合配置、波动性组合配置与周期组合配置。

   期货品种的属性组合配置是指将品种按照物质属性关联度以及价格波动相关度进行划分归类，然后从每一类别中抽取具有代表性的一到两个品种进行盯市观察以及资金配置。首先从物质属性上来看，目前国内有些商品期货品种可以归纳为相同类别，比如豆油、菜籽油和棕榈油三个品种同属于油脂产品，可以归为同一类别；大豆压榨后形成豆油与豆粕，这三个品种可以看作豆类品种群；铜、铝和锌都属于基本金属；小麦与玉米属于粮食品种；燃料油、塑料与PTA同属于石油加工链条产品、棉花与PTA都是服装纺织原料。当然物质属性相近并不一定代表两个品种就一定会产生非常大的相互影响力，呈现同涨同跌的现象，对于属性组合更重要的还是要考虑品种间的价格关联度。

   用物质属性结合价格波动的关联程度可以用来更好地划分品种类别。品种价格波动的关联程度可以用价格相关系数进行衡量，本文使用日收盘价格来计算两个品种的价格相关系数，计算结果如表1所示。从计算数据来看，油脂类品种的价格相关度最高，豆油与棕榈油的相关度为97％，豆油与菜籽油的价格相关系数为96％，棕榈油与菜籽油价格相关系数则为98％。豆类品种的价格相关系数仅次于油脂类，大豆与豆油的价格相关系数为91％，大豆与豆粕的价格相关性为91％，豆油与豆粕的价格相关度则为83％。从价格波动的关联度来看，铜、铝和锌三个基本金属价格呈现弱相关性，同为粮食类别的小麦和玉米的价格关联度也较弱。至于物质属性没有关联的品种间则只有很低的相关系数值，两者间的价格关联程度可以忽略不计。

从属性组合角度来看，目前国内的商品期货品种可以划分出几大类别：一是油品种群，包括豆油、棕榈油和菜籽油；二是豆类品种群，包括大豆、豆油和豆粕；三是基本金属群，包括铜、铝和锌；四是粮食类别，包括小麦与玉米，其他品种可以不划入同一属性类别。从价格关联度来看，油脂类相关性最高，豆类次之，之后为基本金属，其他类别或品种不具有非常高的价格关联度。在进行交易时可以按照属性特点进行组合配置，先按上述方法划分品种类别，接着在每种类别中取一到两个品种进行配置。比如某投资者将资金组合配置在金属、油脂、豆类与粮食四个大类上，可以选取铜、大豆、棕榈油和小麦四个品种进行组合。

   除了属性组合配置外，投资者还可以按照交易所对品种进行分类，将资金按照一定比例分配到各交易所品种上面。目前国内三家交易所上市的品种各有其特点：上海期货交易所主要上市工业品种，大连商品交易所主要上市豆类等农产品，郑州商品交易所上市品种则有强麦、硬麦、白糖、棉花、菜籽油和PTA。从品种特点来看，每家交易所上市的品种大多有许多共同属性，比如上海期货交易所的铜、铝和锌都属于基本金属，而且所有上市的品种都属于工业类品种，与宏观经济联系比较紧密。投资者在交易时可以从每家交易所类别中选取一定数量的品种，进行组合配置。比如某投资者从上海期货交易所类别选取了铜、燃料油，从大连商品交易所类别选取了大豆、玉米，从郑州商品交易所选择了白糖和菜籽油总共六个品种进行组合配置。

   价差组合配置是指利用不同品种间的价差关系或同一品种不同合约之间的价差波动规律进行资金配置的方法，价差组合也可以称为套利交易。有些品种之间由于物质属性特征的原因，价格存在很大的关联程度，两者的价差存在一定的规律。比如豆油、豆粕两个品种属于大豆的压榨产物，根据压榨比例可以得出大豆与豆油、豆粕的价差关系，当价格波动超出正常价差关系时，可以在这些品种上进行价差套利交易。

   价差可以用绝对值价差表示，也可以用百分比价差表示，相对而言，绝对值价差表示方法更为直接，在进行组合配置时建议更多使用绝对值价差方法。

   除了不同品种之间可以进行价差组合之外，同一品种的不同月份合约也可以进行价差套利组合。

   不同品种的价格波动幅度是不一样的，给交易资金带来的风险度也是不一样的，一般而言，波动幅度越大，所带来的风险度也越大，波动幅度越小，风险也越小，但潜在收益也越小。对于期货投资者来说，在品种间的资金配置一方面要能起到很好的风险管理作用，同时也要尽可能地放大潜在收益，一个平衡风险与收益的方法是将资金分配到不同波动等级的品种上。

   对于波动性组合配置，第一步是要计算每个品种的价格波动率，笔者使用收盘价格数据，计算当日与上一交易日收盘价的绝对价差，再除以上一日的收盘价得到一个价格变动值，取历史价格波动值的平均值，作为该品种的价格波动率数值。表2列示了国内所有期货品种的价格波动率数据，按照波动率的大小可以将商品品种划分为三类：第一类是高波动性品种，波动率在1.5％以上，这类品种有棕榈油（价格波动率1.79％）、锌（1.79％）、铜（1.52％）、橡胶（1.52％）、黄金（1.5％）；第二类是中等波动性品种，波动率介于1％到1.5％，品种有菜籽油（1.47％）、燃料油（1.41％）、塑料（1.3％）、豆油（1.18％）、豆粕（1.14％）、白糖（1.11％）、大豆（1.04％）、PTA（1.02％）；第三类为低波动性品种，波动率在1％以下，该类品种有铝（0.87％）、强麦（0.7％）、玉米（0.64％）和棉花（0.62％）。

在进行组合配置时可以从三类不同波动性类别中各抽出一到两个左右的品种进行搭配交易。比如某账户的交易资金按价格波动率大小选取了七个品种进行组合，所配置的品种为：高波动性品种铜、橡胶，中等波动性品种豆油、白糖和燃料油，低波动性品种强麦和棉花。通过这种波动性的组合搭配，既扩大了交易机会的选择范围，同时也达到了合理分散风险的目的。

   图3：同一合约长短线持仓组合

   本文介绍的最后一种组合配置方法是周期组合策略，这里的周期是指持仓时间的长短，所谓周期策略是指将长线持仓与短线持仓结合起来，这样配置的优点在于既可以把握长线的投资机会，又可以利用中短期的价格回落/反弹的机会，做到最大化的获取投资收益，同时避免收益曲线的大幅度振荡。长线持仓与短线持仓的结合可以在不同品种之间，比如某投资者长线看好铜价的表现，在铜期货合约上建立长线的多头头寸，同时对大豆的短期走势比较看好，但对中长线行情感觉不好把握，而在大豆期货上建立短线的多头持仓。长短线的持仓结合也可以在同一品种的同一合约上进行，如图3所示，在圈内某投资者长线看好该品种，从而在该价格区域建立长线多单持仓，当价格运行到附近的压力线时，预测价格将承受较大压力可能出现短期的回调，所以在该价格附近建立一部分空头头寸，在价格回落稳定后将短线空头平仓，而长线多单继续持有。

   以上所介绍的五种组合配置策略，可以单独使用，也可以将多个策略结合起来使用。建议在实际交易的时候可以将属性组合与波动性组合作为基础组合策略，并将两者结合起来使用，同时再考虑成交量与持仓量大小，选取交易活跃的品种，比如建立如下的品种库，用于每日的盯市与交易：铜（基本金属、高波动性品种）、橡胶（小工业品、高波动性品种）、豆油（豆类与油脂类、中等波动性品种）、燃料油（能源类、中等波动性品种）、白糖（中等波动性品种）、玉米（粮食类、低波动性品种）。

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