(可公开发布)中国国旅(601888)事件点评：控股股东并入港中旅集团，预计对公司产生积极影响.pdf

事件：

7月11日晚间，公司公告称，经报国务院批准，公司的控股股东中国国旅集团有限公司(以下简称“国旅集团”)整体并入中国港中旅集团公司（以下简称“港中旅集团”），成为其全资子公司。国旅集团不再作为国资委监管企业。

点评：

n  控股股东并入港中旅集团，将组成最大旅游央企。公司的控股股东国旅集团于2004年由中国国际旅行社总社与中国免税品（集团）总公司重组而成，本次重组前是国资委监管的中央企业。国旅集团业务涵盖旅行服务、免税品经销、旅游综合项目开发与管理、交通运输、电子商务等领域，纳入合并报表范围的企业总数达232家。本公司涵盖了国旅集团全部主营业务，于2009年登陆A股市场。2015年，公司实现营业收入212.92亿元，归母净利润15.06亿元，分别同比增长6.8%和2.42%，业绩表现稳健。而港中旅集团是总部位于香港的三家中央企业之一，目前运营有旅行社、酒店、景区、地产、金融、物流等业务，旗下拥有两家上市公司：在香港上市的香港中旅和在上交所上市的华贸物流。2015年，港中旅集团总资产超过1000亿元，实现营业收入335亿元，利润总额23.7亿元。若重组工作顺利推进，合并了国旅集团的港中旅集团将成为我国最大的旅游央企。

n  两集团业务形成互补，存在资源整合的可能性。国旅集团和港中旅集团在业务上具有互补性，国旅集团拥有盈利能力强的免税商品销售业务，港中旅集团则拥有景区、酒店、度假区、高尔夫球会所和演艺等业务。双方合并将有利于充分发挥旅游产业链的协同作用。随着集团重组工作的推进，公司未来存在与港中旅集团旗下的上市公司“香港中旅”进行资源整合的可能性，或将进一步提高公司业务运营的效率和盈利能力。

n  两集团重组合并，公司治理改革或将加速。港中旅集团旗下的华贸物流早在2013年就开始实施股权激励计划，进一步完善了公司法人治理结构，形成了良好均衡的价值分配体系。国旅集团并入港中旅集团，有望推动本公司借鉴华贸物流的经验，逐步完善公司法人治理结构，继续探索实施股权激励机制，激励公司高级管理人员和核心骨干人员诚信勤勉地开展工作，助力公司业绩稳步提升。

n  投资建议：重组方案落地，上市公司层面的资源整合仍存在不确定性，维持此前的盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为1.83和1.95元，对应PE分别为25和23倍，维持推荐评级。

n  风险提示：集团重组推进不及预期、旅游行业竞争加剧等。