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碧水源（300070）业绩预告点评：低估值龙头，业绩保持高增长势头.pdf

事件：碧水源（300070）发布2016年半年度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润为2.38-2.84亿元，同比增长55%-85%。

点评：

n  上半年销售收入保持良好的增长势头。公司业绩增长的主要原因是在国家大力实施环境治理、“水十条”及PPP投融资等政策的大背景下，公司较好地抓住了机遇，保持了持续增长的发展态势。随着公司核心竞争力的进一步增强，尤其是技术创新实力的进一步体现，膜技术应用的市场不断扩大，促进了公司经营规模的持续快速扩大，上半年公司销售收入保持了良好的增长势头。

n  具备强大的膜技术创新实力，MBR+DF膜将加快推广应用。公司和GE是目前全球能做到全系列膜产品生产研发的两家公司。而公司是MBR全球最大的企业，约占全球10万吨以上的MBR工程项目总数量的50%。未来地下式MBR再生水厂加快发展将为公司增添更多商机。公司研发的MBR+DF膜能够实现污水高品质资源化，未来两三年，公司将进一步加大MBR+DF膜产品的推广和应用，加大净水发展力度，也将成为又一潜在的增长引擎。

n  受益国家加快推动水污染防治领域PPP项目。去年公司引入国开行为第三大战略股东，融资实力增强，收购北京久安使其成为全资子公司后在投标资格上基本不受限制，公司拓展PPP项目的竞争力大幅增强。同时公司已进入海水淡化、黑臭河治理、生态湿地建设、海绵城市等更多的领域。2016年国家进一步推进水污染防治领域的PPP项目，公司将显著受益，同时通过PPP模式拉动膜产品销售及加大运营规模。

n  在手订单充足，将延续快速增长势头。截至去年底公司的在手订单将近200亿，到今年5月底前，公司新签的订单数已经超过70亿，预计公司全年的拿单总数将较去年增加，公司将延续快速增长的势头。

n  投资建议：维持“推荐”的评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.65元、0.90元、1.19元，对应PE分别为24倍、18倍、13倍，公司业绩保持快速增长的势头，目前估值低，安全边际高，维持“推荐”的投资评级。

n  风险提示。项目拓展低于预期，竞争加剧毛利率下降，PPP项目风险。

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