九州证券全球首席经济学家邓海清称，英国脱欧公投以来，上证综指上涨约6%，初步验证了股市铁底已现。市场主流观点是，全球央行放水预期导致全球各类资产普遍上涨。那么这个判断适用于中国吗？

　　关于全球风险资产暴跌之后大幅反弹，主流解释是全球央行放水预期。关于避险资产价格上涨，主流解释是英国脱欧事件后续不确定性仍然显著存在、避险情绪高涨，同时叠加全球央行放水预期。

　　对于国内资本市场，市场主流也倾向于用与国际相同的逻辑解释，即全球央行放水传导到中国，导致中国央行放水，进而导致股市、债市、商品齐涨。

　　我们认为，“中国风险资产”上涨主要因为“中国信心归来”。“中国信心归来”的关键有两个：

　　一是外部因素的变化，即英国脱欧、中俄联合声明为各项中国战略推进提供了有利条件，主要逻辑是英国脱欧之后，中英、中欧合作的难度下降，中国的议价能力显著提高，“逆全球化”使中国可能迎来新的战略机遇期，人民币国际化、一带一路、供给侧改革等战略实现的可能性都在上升，具体请参见6月25日报告《英国脱欧：欧盟的“黑天鹅”，中国的“白天鹅”》。

　　二是内部因素的变化，5月9日权威人士发文之后，监管全面收紧，社融大幅下滑，投资和房地产双双下降，但近期我们观察政策层的动作，可以发现政府托底意愿强烈，“宽财政”最为确定，信贷由收紧变为中性可能性较大，但货币政策难以放松。

　　我们的逻辑是，6.5%是2020年之前政府稳增长的“铁底”(发改委主任徐绍史在2016年6月26日再度重申)，除非发生金融危机、经济危机等特殊情况，中国政府有动力、也有能力实现6.5%的年均GDP增速，只要政府适度把握“稳增长”与“调结构”之间的平衡。我们认为，供给侧改革是必要的，但是不应当导致经济无底线下滑；在所有企业都存在悲观预期时，供给侧改革是没法做的，企业想的都是如何减少投资避免损失，而不可能投入资金研发或转型。

　　明确了“稳增长”是必须的之后，关键是如何“稳增长”。我们一直认为，单纯通过“宽货币”稳增长是无效的，“宽货币”只有转化为“宽信用”之后，企业才能获得资金，才能起到稳增长的作用。“宽货币、紧信用”的唯一结果是，大量资金堆积到银行体系导致“资产荒”乃至“资产价格泡沫”，而无法进入实体经济；企业“融资难”的问题实际更严重了，过去企业还能拿到高成本的资金，而一旦“宽货币、紧信用”则企业什么资金也拿不到。

　　我们认为，政策层对于“严监管”可能继续，因为这符合降低金融系统风险的大方向，但“紧信用”可能出现变化：在“去杠杆”背景下，天量信贷再现的概率较小，但是社融恢复到维持经济平稳增长的合理水平是必须的。

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