精工钢构 (600496)
——绿色集成建筑与分布式光伏业务蓄势待发

  估值与投资建议 ：我们预计公司14\15\16年净利润为2.98\4.43\ 6.22 亿元，对应增速 26%/50%/40%，考虑14年完成增发，假设按 8.5元发行1.2亿股，增发摊薄后EPS为0.40\0.59\0.83元，12个月目标价10.62元，对应绿色集成建筑市值 6 亿（15年30XPE），光伏业务市值 16.42亿（15年 27XPE），传
统钢结构业务市值52.6亿（15年15XPE），维持增持评级。
  关键假设 ：宏观经济增速维持在7%以上。
  我 与大众的不同：1）公司由“建筑钢结构建造商”向“钢结构建筑集成服务商”转型升级。公司获取了房屋建筑总承包一级资质，除钢结构外，还布局了设计院、幕墙、屋面、光伏，自主研发成功新一代集成建筑体系，实现了集成建筑突破。2 ）钢结构 集成建筑 大量节省人工 ， 长期前景 广阔 ：钢结构集成建筑可以做到90%以上的工厂化、机械化率，人工减少 70%~80%，3500平3层的科研楼仅用28个工人15天装配完成。目标市场在办公楼、公共建筑、住宅，仅房地产建筑安装市场就超过6万亿，随着人力成本上升，未来前景广阔。3）转型 提升 盈利能力， 用 标准化 复制 打破增长 瓶颈 ：转型后不再从总包商手上接单而是直接与业主接洽，提升盈利能力，更重要的是，集成建筑的技术含量高、标准化程度高，未来有可能通过专利授权的方式，像汽车生产一样集成配套，实现轻资产快速扩张。4 ）公司光伏业务加速 已经准备就绪 。公司在分布式光伏EPC领域已经准备了三年，随着精工能源科技公司已设立完毕并储备了部分电站资源，以及国家政策支持力度不断加大，未来公司在分布式光伏的发展有望进入加速通道。5）公司做分布式光伏有突出的渠道优势和筛选优质客户的能力。公司目前一年大约完成工业建筑大约600-700万平方（如果全部装光伏，大概是600-700MW），公共建筑大约还有20-30万平米，这些客户与公司进行过良好合作，未来都是光伏业务的潜客。此外公司积累了多年客户数据，在分辨客户资信情况上有优势。6 ）定增6月已过会，发行10亿 ， 底价6.15元 ，用于补充绿色集成建筑产能与流动资金，将增强竞争力。
  股价表现的催化剂来自绿色集成建筑或分布式光伏业务取得进展、行业获得政策支持等。
  核心假定的风险是宏观经济增速下行速度超预期影响传统钢结构业务、应收账款坏账风险等。

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