两融标的扩大点评-锦上添花促行情】9月13日沪深交易所将增加205只融资融券标的个股，此次扩大范围后，两交易所合计融资融券标的达到900只股票和15只指数基金。

从供给来看，6000亿可能是短期的瓶颈。券商2013年末的自有货币资金余额约为1600亿元，年初两融余额约为3500亿元，则券商静态可融出的资券上限为5100亿元，已经低于目前的规模了。考虑今年9个月以来的券商资本扩张（包括权益扩张和发行债券）和盈利积累，以及证券金融公司融出的600亿的资券，我们认为目前5600亿左右的规模已经接近券商自有资金所能承载的上限。证金公司还有800亿的转融通空间，但出于成本考虑吸引力有限。 其他的资金补充渠道应当迅速推出。两融债权的资产证券化：这个创新不少券商已经上报了方案，但由于资产证券化业务的整体监管和审批流程在调整，一直悬而未决，但未来可能是两融规模能突资金瓶颈的最重要方向。特定性转融通方式的推出：目前只能通过证金公司唯一的转融通平台，未来券商可以向证金公司之外的特定的资金和券源拥有者借券。券商其他负债渠道的扩张：目前只能依靠短融和公司债、次级债，规模有限，未来收益凭证工具可能解决券商的融资问题，同时对客户保证金的负债管理灵活性进一步增强，可带来至少5000亿的资金使用空间。

从需求来看，平稳状态看8000亿元。我们经常以美国两融余额占市值2.5%作为标准，两融的需求中枢将在7000-8000亿左右，但如果乐观些，上限可继续提升。台湾和日本的两融交易额可占到日均交易量的20%，我们目前的这一比例大约是10%-15%，两融的需求在平稳状态时应跟随市值的增长而增加，可能在8000亿左右，而当市场行情趋好的乐观状态下，有望达到1万亿元的规模。

近两个月两融规模的迅速上升与扩容关系不大，而是对后市的乐观判断和向好的行情拉动的，而且通过一些取巧的操作，两融资金流向此前不在标的范围内的股票也是存在的，因而我们认为此次标的增加205只对两融业务的发展有积极的影响，但短期促进余额大幅增长的更多来自市场对行情的乐观。

两融标的扩大直接利好券商，同时也可能加快券商其他创新业务的出台（此前提到的资产证券化、受益凭证等），同时沪港通基本准备就绪，期权业务呼之欲出，近期交易量急剧放大，将给券商带来直接的收益，维持推荐评级，看好中信、海通、华泰、国金和国元，同时关注宏源的换股和合并。

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