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期市名家

   耐心等待新的做空机会
   进入新年以来，铜价突然发飙，疯狂上涨，其中伦敦金属交易所（LME）三月铜一度反弹到中期强弱分界处60日均线附近，从最低点算起反弹幅度高达580美元或19％，一方面是技术性指标休整要求，另一方面铜生产商大面积减产、中国国储备库等利好消息出现，而一年一度的基金权重调整更是成为近期影响铜价的主要因素，市场预期此次权重调整将增加铜、镍及锌的权重，因此投资者提前买入金属，促使国内外铜价大幅反弹。展望未来，我们认为此波铜价上涨只能暂时定义为超跌反弹，世界经济衰退程度加深， 铜市基本面疲弱依旧，未来铜价振荡寻底的格局未变。

   宏观经济衰退引发的需求忧虑依然笼罩市场

   美国供应管理协会（ISM）公布的美国2008年12月制造业指数为32.4，为连续第七个月萎缩；12月份非制造业活动整体指数为40.6，尽管高于11月的37.3，但低于10月的44.4。美国商务部公布的数据显示，2008年11月份工厂订单月比下降4.6％，经济学家此前预计为下降2.2％，美国商务部同时将10月份数据修正至下降6％，初步数据为下降5.1％。美国ADP公司权威发布的就业数据持续疲软，ADP称美国公司去年12月份预计裁减了69.3万名员工，大大超出经济学家此前的平均预期，是自ADP从2001年开始统计该数据以来的最高水平，而11月这一数字为25万人。美国劳工部最新公布的数据显示，12月份非农就业人数减少52.4万人，为连续第12个月下降，降幅创15年以来的最高水平。综上，制造业指数、就业数据的持续恶化预示美国经济尚未见底，能否企稳还有待时日。

   库存大幅增加，LME铜贴水变化不大

   近期LME铜库存增加势头不变，持续打压铜价，目前库存为1994年1月以来最高，注销仓单维持低位，且全球消费低迷，预计后市库存将继续增加。由于库存日益增加，LME铜现货贴水未有改观，现货贴水在铜价反弹中保持在30美元之上。另外，COMEX铜库存已增加至35257短吨，上海期货交易所统计的库存数据显示，铜库存已由连续下降转为上升，为两个月最高，全球交易所总库存（显性库存）已经悄然超过40万吨。至于商业库存（隐形库存），市场预期2009年将增加至相当于全球25天的消费量，而在过去的两年中平均为15.4天。

   美元指数分析

   目前全球大宗商品交易仍然以美元定价为主，美元汇率走向对商品交易市场、期货市场及各国经济利益再分配格局等均具有重要影响。自从2002年以来，反映美元兑西方主要货币汇率变动的美元指数一路下跌，从2002年2月初的120.40下跌至2008年3月17日最低的70.698。2008年第三季度以来美元开始强势反弹，我们认为美元指数已经见底，未来很难再回到原来的低点，这对铜的走势将起到一定抑制作用。而从经济周期来看，我们预计和2000年那轮周期一样，作为本轮全球经济下行引导者的美国，有可能最先走出危机。

   另外由下表可以看出，加上非美元货币国家本身的通胀，以及新矿开采成本升高等因素，理论上本轮以美元计价的金属价格的低点应较前一周期的低点至少高出30％，像铜这样的稀缺性较高的品种达到100％亦属正常。但不管怎样，相对于现在3500美元左右的铜价，比较历史看还远未见底，后市下跌空间还很大。

   美元指数的周期性

   短期利好出尽，基金等机构看空铜价态度不变

   随着指数基金相关买盘减少，市场炒作中国国储局收购铜逐步降温，加之中国、日本、韩国各大铜冶炼厂减产、停产检修的消息市场也基本消化殆尽，未来焦点可能又放在可怕的需求前景上。智利铜业委员会维持2009年铜均价在1.6美元/磅（约合3500美元/吨）的预测；渣打银行预计LME现货铜2009年平均价格为每吨4215美元，较2008年平均价每吨6969美元低近40％。根据最新公布的截止到1月6日当周的COMEX铜期货持仓报告显示，基金净空单增至19689手，整体上基金、投行等机构看空铜价态度不变。

   总之，在新的一年里世界各国巨大财政刺激计划将逐步开始实施，这使得经济形势进入一个相对稳定期，且低利率引发的流动性过剩也可能逐步进入流通领域，引发一定的通胀预期，因此铜价未来还有一定的反弹空间，但其高度值得怀疑。全球宏观经济衰退的大环境未变，消费者信心仍然维持在低位，短期内铜的需求难以回升，铜价在3500美元一线将压力重重。操作上，建议投资者多单逢高减仓，预计3600-3800美元一线将是非常好的做空机会。

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