康缘药业 (600557)
——大病种领域的优秀产品梯队，中成药创新的标杆企业

  康缘药业是中成药和植物提取物创新的标杆企业，已形成立体化的产品梯队：康缘药业的研发层次已从复方中成药向单方植物药、单一植物提取物天然药物不断提升，拥有众多口服和注射的独家创新品种，在妇科、骨伤科、呼吸系统抗感染、心脑血管及神经系统等治疗领域，形成了立体化产品梯队，这是公司长期可持续增长的核心要素。
  热毒宁注射液是清热解毒领域的好品种，后起之秀将成为超大品种：清热解毒领域的市场竞争格局基本固化，发展趋势是中高端独家品种将替代低端竞争性品种，起步较晚、规模较小的品种将追赶起步较早、规模较大的品种。热毒宁注射液是清热解毒领域最新一个、也是最后一个获批上市的中药注射剂，作为后起之秀具备成为超大品种的产品力和市场竞争力。 随着清热解毒领域市场需求增长以及公司继续大力推广，热毒宁有望在目前10亿元基础上再上新台阶，在未来3-5年内突破20亿元大关，远期规模有望达到30亿元，成为清热解毒领域中药注射剂的又一个超大品种。
  银杏二萜内酯作为高端独家新品种，有望成为心脑血管领域的重磅新星：银杏二萜内酯是 2009 年 SFDA 重启中药注射剂审批工作后， 获批的第三个、 也是最新一个中药注射剂品种；作为心脑血管领域银杏类注射剂的高端独家新品种， 在3个高端独家新品种中产品力和市场竞争力最为有利， 具备成为超大品
种的新星。银杏二萜内酯有望从2015年开始呈现快速增长态势，若进入医保目录将呈现爆发式增长态势；预计在未来3-5年内有望突破5亿元大关，远期规模有望达到20亿元以上，成为心脑血管领域中药注射剂的重磅新星。
  多个植物提取物口服制剂新品种陆续上市，抢滩登陆大病种治疗领域：龙血通络胶囊、 苁蓉总苷胶囊、 淫羊藿总黄酮胶囊分别定为于心脑血管、 神经系统、骨质疏松三大治疗领域， 将使公司在心脑血管及神经系统、 骨伤科等领域的口服制剂产品线进一步丰富、产品梯队逐步成熟。 营销团队分线专业化学术推广将成为可能，这将调动营销团队的积极性、保障处方药产品的持续增长，进而带动储备品种、新品种销售放量。
  招标采购、营销改革、研发创新、股权激励再造新康缘：我们认为新一轮招标采购、积极推进营销改革、持续研发创新等因素，将成为公司近期、中期、远期可持续增长的核心驱动力。同时，公司通过二级市场增持、一级市场定增两种形式，分步实现管理层激励与利益绑定，共同推动公司经营业绩持续增长，
做大企业价值。我们预计未来 3-5 年公司复合增速 25-30%，实现三年翻番的业绩目标，再造一个新康缘。
  投资建议：目标价32.2元，首次给予增持评级。按当前总股本，预测2014-2016年EPS=0.72/0.95/1.22元（增发摊薄后EPS=0.70/0.92/1.19 元），同比增长21%、31%、29%，当前股价对应 P/E=37、28、22倍。康缘药业是中成药和植物提取物创新的标杆性企业，我们按2015年增发后35倍市盈率，给予32.2元
目标价，有22%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

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