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如何进行国内糖市套利操作

   “套利交易”是指通过不同期货市场或同一期货市场上不同月份期货合约或不同相关商品之间的价差变化，以期获取期货投资利润的期货交易活动。在套利交易中常见的交易类型主要有：跨市套利、跨期套利和跨商品套利。对于套利的一些基本原理笔者不在此熬述。

   一、国内糖市套利基础知识

   国内糖市基本可以分为三类市场：第一类是现货市场，通常指的是我们身边经常能够看到的市场中买卖的食糖；第二类是电子批发市场，包括昆明商品中心批发市场、柳州广西食糖批发市场、广西食糖中心批发市场、广西大宗食糖交易中心，以及其它的一些农产品电子商务市场；第三类是期货市场，指的是郑州商品交易所上市的白糖期货。

   二、国内糖市套利分类与机会分析

   1.期现套利

   期现套利主要通过期货、现货两个市场进行套利，期现套利非常类似于现货企业的套期保值。但是套期保值指的是买进或卖出与现货市场交易数量相当，而交易相反的商品期货合约，以期在未来某一时间卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓。通过结清期货交易带来的盈利或亏损，来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。一般而言，套期保值是相关品种供给方或者需求方寻求风险规避的一种方式，重点在于风险的规避。

   期现套利指的是当期货与现货市场上同品质的商品价差扩大到一定程度后，在期货市场卖（买）出某一月份商品期货合约的同时在现货市场买入（卖出）同种合约商品，通过交割这种方式实现稳定收益。其重点在于利用现货、期货市场的价差来达到攫取利润。一般而言，期货和现货市场之间进行套利存在着以下几部分的费用。

   食糖期现套利成本计算

   下面以3月4日广西南宁的现货（3700元/吨）、当日郑糖809的收盘价（4584元/吨）和入库广西南宁国家粮食储备库为基准，对广西和901合约之间的期现套利进行成本计算。

   广西南宁食糖期现套利成本模拟

   此期间1手的期现套利最后情况：总资金为3700×10+4584×2=46168；收益为（4584-3700）×10吨=8840元/手；成本为3333.6元/手；利润为（8840-3333.6）/46168=11.9%。收益率为11.9%，时间6个月，月均收益率1.98%。如果使用自有资金，其中的资金利息为0，那么收益将在此基础上有很大幅度的提高。

   期现套利风险提示：一般进行现货市场买入期货市场抛出的期现套利的最好机会出现在价格上扬的过程中，由于期货市场较强的投机成份使得两个市场的价差会逐渐扩大，期现套利选择在价格上扬途径中更容易捕捉到丰厚利润。但是，也要注意入场时机，如果过早入场虽然从长期来看套利利润依然存在，但是期货市场的快速上扬会使卖出头寸遭遇巨大亏损。因此，更为妥当的方式是在期价见顶以后再入场进行期限套利。同样，进行期货市场买入现货市场抛出的套利操作方法与上相反。对于没有现货背景的企业或者个人，不太赞成此法进行套利。

   2.电子批发市场与期货市场套利

   国内主要的白糖电子批发市场有昆明商品中心批发市场、柳州广西食糖批发市场、广西食糖中心批发市场、广西大宗食糖交易中心，分别在昆明、广西柳州、广西南宁。其价格也以当地食糖价格为基础，交易品级都为一级标准白砂糖。

   在电子批发市场与期货市场间进行套利一般是在两个市场上持有相反头寸。由于期货市场的价格变动较大，且一般情况下期货市场的远期合约对电子市场远期合约有一定幅度的升水。因此，通常的操作方式是在电子批发市场进行买入操作，在期货市场相同月份进行卖出操作。仍然以3月4日的郑州期货交易所白糖807合约和广西大宗食糖交易中心的807合约为例。

   广西大宗食糖交易中心与郑糖套利机会回顾

   此期间1手的套利情况如下：所需资金为（3955+4391）元/吨×10吨/手×10%×2（50%的资金利用率）=16692元；所得利润为[436-（-34）]×10吨/手―8元/吨×4=4668元；利润率为27.9%。

   下面以8月22日各电子市场和郑州交易所白糖期货为例，对价差及套利利润进行模拟。

   电子批发市场与郑糖套利机会模拟

   当前郑州期货交易所的白糖标的物以广西价格为基础，因此上述广西批发市场的远月合约在临近交割时会与郑糖的价格趋于一致，而昆明商品中心批发市场由于是以云南昆明食糖价格为基础，按历史经验临近交割会对广西食糖保持一定的贴水。以郑糖903和广西食糖中心的903合约为例，临近交割时两者合约的价格应该趋于一致。假设到了明年3月份两者价差为0，则相关情况为：第一，借贷资金。利润为202元/吨×10吨/手-8元/手×4次-（3362+3160）×2（用50%的资金操作）×6.57%×6/12=1559.5元；利润率为1559.5/（3362+3160）×2（用50%的资金操作）=11.95%。第二，自有资金。利润为202元/吨×10吨/手-8元/手×4次=1988元；利润率：1988/（3362+3160）×2（用50%的资金操作）=15.24%

   期货市场、电子批发市场套利风险提示：两者市场由于市场本身的出发点和参与群体的不一致，使得两者的价格运动剧烈程度有所区别。当在两个市场进行套利时，由于在每个市场持有的是单边头寸，同样存在价格一旦往不利方向运动时，保证金是否足够的问题。因此，一般也是选择市场出现拐点的时候进行套利，可以采用分步建仓方式，如果价差进一步扩大再加码形式。但是，同样要注意适时使用止损这个工具。

   3.郑州白糖市场的跨月套利

   郑糖跨月套利成本

   由于白糖一般只有18个月的保质期，郑州商品交易所规定当前榨季生产的食糖只能交割到当年度的11月份。因此，尽管前期809合约与901合约之间有每吨高达500多元的价差，但作为没有现货背景不能进行旧糖回炉加工过程的企业来说，是毫无意义的。

   那么郑糖两个月间的价差达到多少能够进行套利操作呢？一般来说，正向套利的成本主要包括以下几个方面。

   如果以借贷资金计算，两个月的套利成本为40.48元/吨（按照50元/吨的价差计算）。

   郑糖各合约走势图

   郑糖相邻合约价差走势图

   对比上述两图，我们可以很明显的发现郑糖相邻两合约之间的价差随着郑糖整体价格的上扬而扩大，随着价格的下跌而下降。这主要是由于国内糖市与国际糖市是两个相对隔离的市场，国内糖市受到的影响因素相对其它品种而言要小得多，供求关系相对简单很多，且长期以来在郑糖市场上的主多资金较为雄厚，使得郑糖自上市以来一直处于正向市场中，即使在今年这种情况下，业界普遍预期下一榨季的供求关系会比本榨季更为严峻的情形下，大量的主多资金移转远期合约，使得郑糖依然处在正向市场中。如此情况下，远期合约的变动通常比近月合约幅度要大，价格上升时远月合约的上涨幅度更大。从上图中我们发现新合约上市的时候其基差是最小的时候，因此郑糖每次上新合约的时候就是一次较好的买远抛近的机会。907与905的价差接近903与901的价差，处于所有价差的低位。这是由于两个合约都不是传统的炒作合约，两合约上多头力量较为薄弱。从长期看，一旦进入较强的反弹阶段，价差有望扩大。因此，可考虑适量做价差扩大的组合。

   郑糖跨月套利风险提示：当前的套利组合是基于下一榨季糖价出现上涨的前提下所采取的买远卖近的操作。如果后期糖价出现下跌，那么套利组合可以采取继续加码的方式。但是，这种方式有点类似于摸底，后期郑糖万一出现反向市场（即远期贴水）则这种套利方式就陷入亏损。因此，套利并不是完全无风险的。

   三、总结

   套利是一种风险相对较低的投资组合，但是并不意味着绝对没有风险。在所有套利组合中，正向市场的远期合约价格和近期合约价差大约持仓成本时，套利的风险是最小的，或者是接近为0。其它的跨品种、跨市等套利组合均存在着或多或少的风险，一旦出现意外情况就需要果断止损。