仓位已高，消耗博弈。过去两周的路演交流中，乐观派投资者明显增加，相对收益投资者（公募机构为主）和绝对收益投资人（私募和专户为主）的仓位都已经进入到高水位区域。少数投资者甚至认为当下已与14年7月前（当时上证综指在2300点附近）的行情相似，行情启动只缺一把点火器。但我们认为，在市场微观结构改善前，趋势性行情尚缺乏微观基础。第一、截止16年1季度，证金公司救市持股约2万亿左右。从持股结构看，A股当前的股东结构与2005年股权分置改革前有相似之处。这导致股份短期波动更多是博弈因素，不会引发和基本面之间的相互催化。第二，自15年6月5178点以来股市的三轮调整，每次调整都以快速、凌厉的节奏完成。上方套牢筹码在下跌过程中很难有换手逃命机会，这部分套牢盘未经过足够长的时间释放前，同样将制约市场上行空间。在微观筹码结构改善前，高仓位下市场存量博弈仍然是个消耗战。

吃饭，还是买单？存量博弈的精髓在于集中力量在有限的领域集中突破，从而获取结构性超额收益。但过去一周，我们发现，这一博弈行为有进入消耗战的趋势。第一，板块轮动明显加速，但却无主线接力。上周一军工、计算机起势，周二医药、传媒表现突出，周三则又切换到一带一路的建筑板块，但均无持续性拉升，同时，之前一直抱团的新能源汽车产业链则出现资金流出迹象，存量资金在多个板块左冲右突后并未带来明显效果，资金的消耗反而使得个别板块趋势性赚钱效应大打折扣。第二，净减持规模扩大进一步吞噬存量资金。2016年以来，大小非净减持规模逐月增加，2-4月月均净减持规模仅在80亿左右，但5月已增加至145亿，6月更是扩大至280亿。市场存在对于吃饭行情的预期，但短期来看，我们更需要搞清楚的逻辑是：吃饭行情，谁来买单？

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