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三一转债(110032)跟踪点评：进入转股期，配置的合适位置已较接近.pdf

事件：三一转债（110033）已于2016年1月4日公开发行，根据《三一重工关于“三一转债”开始转股的公告》，三一转债将于2016年7月4日开始进入转股期。

投资要点：

n 转债条款分析。发行人为上市公司三一重工（600031），所属行业为机械设备，信用等级为AA+，发行规模为45亿元，属中盘转债。目前剩余期限5.51年，目前转股价为7.50元，转股稀释率及流通股稀释率均为7.3%，不算高，若未来全部三一转债实现转股，摊薄压力不大。目前，纯债价值为92.44元，债底保护程度中等。目前的转换价值为67.20元，为15只存量转债的倒数第三。向下修正条款：向下修正条款“10/20,90”，触发价格为7.75元，报告日前正股收盘价为5.04元，目前正股股价已在该触发价之下，条款存在博奕机会，但非在条件回售期内，发行人基本上不会主动执行该条款。强赎条款：强赎条款“15/30，130%”，强赎触发价为9.75元，报告日前的强赎触发价格距离为93.45%，正股当前需要上涨该比例以上才可达强赎触发价格水平，难度较大。条件回售条款：条件回售条款“最后两年，30/30，70%”与一般转债无差异，回售价格103元，条件回售触发价为5.25元，目前正股价格已经在回售条款触发价格之下，非在条件回售期内，发行人一般不会采取提振正股价的行动。

n 发行人基本情况与正股估值

发行人三一重工（600031）为全球最大的混凝土机械制造商，中国最大、全球第六的工程机械制造商。近年行业的市场需求依然低迷，行业整体盈利水平低于预期，公司盈利能力也出现较大波动。不过，目前所在行业见底，公司加快业务转型升级在国家产业政策支持下，抓住工业4.0的机遇，通过“一带一路”走出去，拓展业务空间。本次发行可转债募集的资金总额扣除发行费用后拟投资于以下项目：巴西产业园建设、建筑工业化研发、工程机械产品研发及流程信息化提升和收购等项目。

近年行业低迷，盈利状况不乐观。2015年，公司实现营业收入233.67亿元，同比下降23.05%；归属上市公司股东的净利润1.39亿元，同比下降80.46%。2016年一季度收入52.27亿元，同比下降16.91%；归属于上市公司股东的净利润9016万元，同比增长338.51%。

国际化经营水平稳步提升，业务转型取得实质进展。2015年，受固定资产投资特别是房地产投资持续放缓的影响，公司营业收入、净利润同比下滑，但公司主导产品市场地位稳固，国际化经营水平稳步提升，业务转型取得实质进展，去产能效果初步显现，研发创新成果显著，“工业互联网”变革完成初步目标，成本费用管控进一步取得成效。

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