棕榈油在国际油脂市场一直起到引领行情的作用，近段，随着斋月需求的消退，东南亚棕榈油出口下滑，库存重建周期将开始。

　　产量增加，期价易跌难涨

　　3月，马来西亚棕榈油正式进入增产季，期价随之开始振荡下行，结束厄尔尼诺带来的上涨行情。4月、5月，由于有穆斯林斋月需求的支撑，东南亚棕榈油出口始终处于较高水平，因而马来西亚棕榈油库存保持下降趋势。但从6月船运公司的数据来看，前20天马来西亚棕榈油出口或环比下滑8.7%，表明斋月需求消退。在产量增加的背景下，需求高峰期过去，库存将开始重建，或给国际油脂市场带来压力，待11月进入减产周期后，预计棕榈油跌势才会有所缓解。

　　另外，若拉尼娜现象在8月正式形成，则东南亚地区会迎来比往年同期较多的降水。我们通常用SSTA（Sea Surface Temperature Anomaly）这项指标来衡量以及判定一次厄尔尼诺或者拉尼娜现象是否形成。观察数据得知，2007年8月至2008年6月、2010年7月至2011年4月以及2011年9月至2012年2月分别有三次拉尼娜现象出现，其中以2007—2008年的拉尼娜现象最为强烈，指标偏离正常值最多。结合马来西亚油棕果和棕榈原油的单产数据可以发现，在这三次拉尼娜现象发生之后的五六个月左右，单产的增加趋势较为明显：表现在增产周期期间，单产高于往年同期水平。若今年拉尼娜现象在8月形成，则需要等待5—6个月才会开始影响单产，因而今年下半年东南亚产量将不会受到太大影响。

　　库存走低，基差走强

　　自2014年融资商逐渐退出棕榈油进口市场之后，我国棕榈油进口量缩小，今年4月仅进口18万吨。而棕榈油内外价差一直处于倒挂状态，不足以驱动商业进口，因而港口库存持续走低。截至6月17日，港口棕榈油库存已降低至47.85万吨，下降速度明显快于往年同期。华东及华北大部分地区由于库存紧张，基差在400—500元/吨左右。国内棕榈油供需关系的变化主要作用于基差，在低库存的驱动下，棕榈油基差料将保持高位。

　　从豆油库存周期来看，每年4月左右，国内豆油商业库存开始重建，11月、12月进入去库存阶段。截至6月22日，豆油库存已达到91.5万吨，较4月中旬的低点已增加55%左右。豆油月度进口量也将在下半年达到高峰，而目前压榨利润主要由豆粕贡献，油厂在下半年料将继续执行挺粕抛油的态度。

　　总体来看，一方面，大量大豆到港导致豆油供应激增，拖累整体油脂价格。另一方面，棕榈油进入增产周期，库存有望回升，对整体油脂价格形成压力。国内棕榈油供需虽然紧张，但仅仅表现在基差走强上，对期价无利多作用。综上所述，近期棕榈油基本面整体上偏空，价格趋向于振荡下行。

　　（作者单位：国都期货）

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