三川股份中报收入2.99亿元，净利润5192万元，同比分别增长5.45%与35.86%。实现扣非净利润4394万元，同比增长16.77%。基本每股收益0.21元。

1、扣非净利润低于预期，政府补贴大幅增加

公司中期扣非净利润仅增长16.77%，并在第二季度单季度收入出现了2.5%的小幅下降。分析主要产品可以看到，智能基表收入大幅下降23.4%是拖累上半年收入增速下降到5.45%的主要原因。同时，第二季度公司营业外收入大幅增加800余万，主要原因是收到了政府企业发展奖励资金。

2、智能成表继续放量，毛利率提升持续

2014年前半年三川智能成表的销量同比增长46%，收入增长45%，保持较快增速，使得公司产品结构进一步优化。公司上半年毛利率为30.9%，同比提升2个百分点，其中二季度单季度达到31.8%，这主要得益于智能成表上半年自身毛利率同比提高4.6个百分点以及智能成表销售占比持续提升。上半年智能成表和基表的收入已经基本相同，未来成表比例继续提升的趋势不变。

3、收购北京热量表公司终止，但外延式扩张将持续

三川股份18日复牌，并公告终止原先筹划的收购北京添瑞祥、添瑞祥德两热量表相关公司。三川自上市以来，持续实施外延式的发展战略，我们相信，未来公司将在产品线、下游企业等方向持续进行并购和扩张。

4、投资建议和风险提示

三川目前的投资逻辑是智能成表比例上升推升毛利率，未来，水务公司的投资以及水务管理系统等业务也将开始大量贡献业绩。基于中报，我们调整公司14-16年EPS至0.56、0.7和0.89元。目前公司估值接近23倍，增长有保障，维持“强烈推荐-A”的评级。风险提示：智能成表销售不达预期；宏观经济大幅下行。