富安娜 (002327)
——业绩增长16%符合预期，线上线下多元化渠道发展，前景可期

 2014年中报ES为07.37元，同比增长15.8% ，业绩符合预期 。公司2014 年上半年营业收入8.5 亿元，同比增长 4.1%，归属于上市公司股东的净利润1.6亿元，同比增长 15.8%， 扣非净利润为 1.5 亿元， 同比增长 12.6%， EPS 为 0.37元。其中，二季度营业收入 4 亿元，同比增长 5.3%，归属于上市公司股东的
净利润 5700 万元，同比增长 18.2%，EPS 为 0.13 元。上半年电商业务同比增长 40%， 贡献收入增长。 此外， 线下高直营占比强化终端控制力， 稳步推进 “大家居”可发挥产品协同效应，也是公司业绩稳增的保障。
  公司上半年毛利率微升 0 05 .15  个百分点，期间费用率有所下降，资产质量保持稳健 。公司上半年产品毛利率下降了 0.61 个百分点，但因费用控制较好，公司整体毛利率得以微升 0.15 个百分点至 52%。 分品类来看， 收入占比超过 50%
的套件类毛利率下滑了1.1个百分点， 占比约10%的其他商品毛利率下滑了9.3个百分点， 被芯类和枕芯类产品毛利率均有小幅增长。 今年直营店增速缓于去年， 期间费用率因此有所下降， 销售费用率同比下滑了 0.8 个百分点至 22.9%，
管理费用率同比下滑了 1.1个百分点至 4.9%。公司资产质量持续保持稳健，应收账款较年初减少了900万至6000万，存货较年初减少了4800万至 5.3亿元，经营活动现金流净额为 6800 万。
  公司 线下高直营占比终端控制 力 强，稳步推进“ 大家居 ” 可发挥产品协同效应 ；线上销售持续高增长， 积极开拓平台合作。线上线下多元化渠道发展，前景可期。线下来看，公司目前拥有574个直营网店和1416个加盟网店，直
营占比较高业绩稳定性较强，同时公司稳步推进“大家居”，积极打造家居软装的“一站式购物”，采用组合销售策略可发挥产品协同效应。线上来看，2013年和 2014H1 电商收入分别同比增长约 20%和约 40%， 公司已与天猫达成深入合作，同时与微信签约， 开通了“富安娜艺术家”公众号，加大了线上推广力度。公司线上线下多元化渠道发展，前景可期。
  公司是家纺行业龙头，受益于行业恢复性增长，2014年秋冬订货会订单额逾95 .5亿元，同比增长15% 。同时，公司线上线下多元化渠道发展前景可期 ，维持买入评级。维持 14-16年EPS为0.84/0.93/1.03 元的预期，对应PE为15.1/13.7/12.3倍，维持买入评级。

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