招商证券 (600999)
——投行资管双融收入大增，增发融资增强资本实力

  2014H1司营业收入同比加增加24%，归属上市公司股东净利润同比增加30.37% ，符合预期 。2014H1公司实现营业收入36.01亿元，同比增加 24%；归属上市公司股东净利润 13.65 亿元，同比增加 30.37%；归属于上市公司股东的净资产 398.91 亿元，同比增加 52.72%，加权 ROE 为 4.58%，同比上升 0.58
个百分点。
  投行资产管理和融资融券业务收入大幅增加 。代理买卖证券业务净收入12.81 亿元，同比减少 2.66%，收入占比 35.57%；投行业务净收入 4.07 亿元，同比增加 481.43%，收入占比 11.30%；资产管理业务净收入 1.79 亿元，同比
增长175.38%，收入占比 4.97%；自营业务净收入 9.63 亿元， 同比减少15.3%，收入占比 26.74%；利息净收入 7.63 亿元，同比增长 256.54%，其中融资融券业务收入 9.70 亿元，同比增长 145.57%。
  公司净利润率 逐步提升 ；由于增发 融资 杠杆 下降 。营业利润率为 46.71%，同比增长1.50%，归属于母公司所有者的净利润率为 37.91%，同比增长1.86%，总杠杆为2.69 倍，同比下降 0.71 倍，剔除客户保证金之后的杠杆为1.93倍，
同比下降 0.27 倍，有效杠杆为1.60倍，同比下降 0.19 倍。
  公司资本实力增强 ，估值便宜，维持增持评级。2014H1公司完成非公开增发融资111 亿元，大幅增加资本金，公司净资产达 399 亿元，在上市券商中排名前三；公司当前估值 1.68 倍 PB，估值便宜，公司将大幅受益于未来证券行业
的创新转型，维持增持评级。不调整盈利预测，2014-2016 年 EPS 为 0.54 元、0.6 元和 0.69 元，对应最新股价的 PE 分别为 21 倍、19 倍和 16 倍。