—多因素推动2季度环比显著提升，预计下半年也有不俗表现

上半年业绩超预期：上半年实现收入、净利润116.1亿元、3.5亿元，同比14.6%和33.9%，实现EPS 0.96元，超过我们业绩前瞻EPS 0.9元的预期。扣除非经常性收益后EPS 0.9元，主要是政府补贴1458万元和冲回之前计提的诉讼补偿金1186万元，扣非后净利润同比增长26%。每股经营净现金-1.34元，其中1季度为-1.17元，我们分析主要是因为增发资金到位后公司资金充裕，为了扩大市场份额相对放宽了账期，导致应收款有较大增长。

2季度净利润增长55%，扣非后增速也达到37%：2季度收入60.8亿元，同比增长15.5%，增速较1季度有所提升，预计和工业增速提升有关；净利润1.81亿元，同比大幅增加55%：1、主业增速有所提升；2、募投资金到位，有息负债下降，2季度财务费用同比减少1968万元，从目前账上现金以及负债来看，预计下半年财务费用仍将继续下降；3、政府补贴和冲回计提的诉讼补偿金，营业外收支金额增加约2600万元。

分销事业部实现收入、净利润106.6亿元、1.74亿元，同比分别增长16%、25%：盈利能力有所提升，我们可喜的看到上半年分销业务毛利率为5.49%，同比提升了0.39ppt；盈利能力的提升和运营管理能力的提升，直销业务比重的提升等有关；报告期在智慧型供应链建设、分销网络的建设以及两广一体化管理体系方面均有建树，看好公司围绕两广搭建的、精耕细作的商业平台优势；
上半年基药销售同比增长82%、器械配送同比增长22%；一体化采购金额同比增加31%，比例明显提升；分销事业部国产品销售占比49%，直销业态占比72%，品种、业态结构持续优；国控广州实现收入、净利润64.6亿元和8004万元，增长17%、32%。

制药事业部实现收入、净利润9亿元、1.36亿元，同比分别增长3.9%、14.5%：工业2季度环比改善明显，预计增长约10%：我们了解医药工业1季度收入仍略有下降，整体上半年收入小幅增长了4%，预计2季度收入端有明显好转，预计同比增长约10%；制药事业部以完善工业平台为主线，推动组织变革，优化管控流程，强化并完善三大中心的专业功能，加大内外资源协同，加快产品结构转型；统筹对“国内、国际2个市场，化药、中成药、大健康3个领域”进行分线条、扁平化管理；

研发方面：研发一体化水平提升显著，上半年共立项新产品12个，申报生产批件2个，申报临床批件8个。在研项目共127个，CDE受理号58个，其中，专科用药项目占比60%以上、首仿药项目占比40%以上，研发产品线转型成效显著。

出口销售快速增长：上半年共实现出口销售890万美元（13年全年略超1000万美元），持续保持较高增长；而且可喜的是出口聚焦欧盟市场，欧盟主流市场销售占比超过82.8%。

车间方面：致君制药非头孢固体车间获得新版GMP认证延期证书；致君苏州新建粉针车间6月底提交资料申请，7月份迎接现场检查；坪山基地项目建设按计划推进，4月份主体结构封顶，工艺、公共部分安装工作已全面铺开。

我们认为医药工业存在外延预期：从国药一致现在业务结构来看，商业布局基本完成，后续消耗的资金在于运营之中，而工业现有业务主要是头孢抗生素和呼吸用药，产品线有拓展延伸空间，同时产能建设需要消耗较大的资金，国药控股定增向国药一致注入19.4 亿元的资金，表观的说法是降低公司的债务比例，但我们认为这是大股东对公司运营管理、盈利能力的认同，我们认为后续工业的整合发展、特别是外延性方面值得期待。

小幅调整业绩预测：财务费用的下降的幅度低于我们之前预期，我们小幅上调14~15年财务费用，预计14~15年EPS 1.97元、2.45元，维持16年2.95元业绩预测，同比分别增长37%、25%、20%(原预测为43%、21%和19%)；

维持“强烈推荐-A”评级，目标价：我商业两网络布局基本完成，后续精细运营、新业务拓展以及市场份额提升将驱动商业业务保持接近20%的成长；工业产品结构继续调整，同时随着募集资金的到位，我们认为后续也存在外延预期，我们按照14年30倍预测PE，目标价59.1元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要风险：1、国家控制抗生素使用，可能对公司抗生素业务的持续高增长带来压力；2、广东省招标方式变化对商业业务造成不确定性。

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