造假上市公司在被揭穿之前，经营业绩或股价往往表现靓丽。造假事件公开后，上市公司形象严重受损、短期内股价或大幅缩水，严重干扰了证券市场秩序，影响了投资者利益。

　　通过整理证监会2010以来公布的《行政处罚决定书》，统计显示涉及财务造假的企业共44家，其中广州新大地、山西天能科技、河南天丰节能为IPO造假，广西康华农业为借壳上市造假，均未能成功上市；其他39家为上市公司。本文主要以39家上市公司为研究对象，通过其行业、业绩表现、市场表现的分析，发现造假标的存在一定的特点：

　　1、 传统行业成造假重灾区

　　从上市公司财务造假起始年份（证监会披露的年报虚假信息起始年）所属行业分布来看，传统行业为造假高发区，其中以化工、农林牧渔业等为代表的传统行业成财务造假多发行业（见图1）。

　　传统行业周期短，尤其是近年来互联网迅速崛起，化工、农林牧渔等传统行业受到巨大冲击，相关上市公司很难摆脱业绩快速下滑的命运，为保业绩“长青”不少上市公司产生舞弊动机。此外，传统行业中的不少行业具有特殊性，财务报表的收入、利润、坏账准备等科目比较容易被虚构。

　　如传统行业中的农业上市公司，历年来其财务造假高发率已饱受诟病。这主要与农业企业存在一些特殊特点有关，如经营状况受外界环境影响大、现金买卖营业占比大、对生物物资的审计盘点难度大等，企业利用这些特点捏造利润的空间很大，由此导致农业成造假多发行业，如云投生态（旧称绿大地(18.510, 0.58, 3.23%)）、新大地、万福生科等，堪称农业造假经典案例。

　　另外，传统行业的兴衰更替快，行业发展对业绩冲击大，导致评价存在一定的局限性，为财务造假提供了便利。很多时候，由于行业政策或环境的变化导致业绩下滑，上市公司为粉饰业绩走向造假之路。如华锐风电(2.700, 0.02, 0.75%)，受风电行业政策的影响，2011年全行业业绩急剧下滑，为粉饰上市首年业绩不惜铤而走险。

　　2、IPO当年成利润转折点

　　由于IPO对企业财务状况有明确的要求，一部分谋求上市的企业千方百计美化利润满足条件以实现上市。往往企业为了达到上市要求，容易过分美化财报，导致上市后业绩表现很难超过上市之前。

　　通过对比万福生科、海联讯等上市公司IPO前三年与后三年的净利润，结果形成了鲜明的反差（见图2）。事实上，以万福生科、海联讯、云投生态IPO当年至今的净利润来看，极少年份能超过IPO当年利润。

　　造假上市的上市公司，以IPO当年为转折点，利润呈现了明显的下滑。作为投资者，我们要对上市后利润明显下滑的企业提高警惕，可结合经济发展形势和行业发展状况进行合理判断，防止“踩雷”。

　　3、造假前盈利能力下降

　　以上市公司造假的起始年份（证监会披露的年报虚假信息起始年）为基础。通过分析上市公司造假前的的净资产收益率，发现绝大部分上市公司造假前普遍存在获利能力下降的趋势。

　　39家上市公司造假前三年的净资产收益率均值为-5.05%，获利能力有限。其中中科云网、华锐风电、*ST生物、康欣新材等半数以上的上市公司，净资产收益率在造假前三年出现连续下滑。

　　造假前盈利能力下滑是造假标的最显著的特征，也是主导造假行为产生的最直接因素，在一定程度上是上市公司财务恶化的一种预警。

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