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震荡市，结构甚于择时。《震荡市，结构胜于择时-20160621》中，我们认为震荡市中盈利增长对冲估值下移，结构胜于择时。牛市中估值和盈利共同增长，熊市中估值和盈利共同下跌，震荡市阶段，估值继续下移，盈利上涨对冲了估值下移的影响。从短期的角度， A股涨跌90%来自估值波动，震荡市更加注重盈利，需要寻找结构行情。震荡市中，估值合理、盈利稳定增长的行业和个股更具优势，2002/1-2005/3期间，行业表现与盈利复合增速正相关，与估值负相关，即盈利增速较高，估值合理的行业涨幅领先，如石化、钢铁、煤炭、品牌服饰等行业领涨。2012年，估值低、且盈利稳定增长的行业如地产、家电、医药、公用事业(2097.756,26.35, 1.27%)等板块涨幅明显领先。最近几个月市场表现也印证了目前主要以业绩为驱动，1月底以来中信二级行业区间涨跌幅和16Q1各行业净利润同比增速正相关。一些顺应时代背景的产业投资机会在震荡市阶段已经开始初步显现优势，并在随后的牛市阶段爆发。回顾91年以来的市场，历次震荡市阶段，都是后来主导产业脱颖而出的阶段。

　　博弈市注意预期差，关注券商板块。去年11月4日早上我们发布报告《年底重视幺蛾子出现-20151104》，认为市场对券商的预期较低，年底券商存在阶段性逆袭的可能，随后券商指数在11月4日-6日三天内暴涨29.2%。目前市场对券商的预期仍较低，25日调查问卷结果显示只有7%的投资者看好券商等金融板块，未来随着催化剂的出现，券商板块会出现较大预期差，加配券商的最佳时点已经到来。首先，随着市场单边下跌的结束，券商的自营资管等业务均有所好转，基本面最差的阶段已经过去。而随着震荡市的不断发展，反弹行情的后半段券商也会有补涨行情，比如去年的11月初和今年的3月中，均出现券商阶段性大幅领先大盘的行情。其次，机构配置和估值处于历史低位。震荡市是存量资金的博弈，所以要充分考虑对手盘的情况，目前券商板块流通股份中机构持股占比仅12.8%，筹码比较分散，基金重仓股中券商占比1.1%，均处于历史低位。目前券商板块PE仅13倍，PB仅2倍，处于历史低位。最后，未来潜在催化剂如金融改革等。有媒体报道为了推进监管机构改革，防范新时期的金融风险并维护金融行业的稳定发展等，全国金融工作会议有可能提前至今夏召开（原计划2017年召开），历史上曾召开了四次全国金融工作会议，每次会议对金融市场都做出了一系列实质性的改革，而此次会议内容可能涉及到金融分业监管架构等一系列改革，金融改革的推进对券商板块势必有极大的催化作用。