回顾与展望：上半年截止5月30日，传媒板块相对比较弱，中信传媒指数下跌29.6%，弱于沪深300指数(-15%)，这主要由估值较高、部分内容子行业进入成熟阶段导致。从基本面上看，2016年前5月电影票房增速降低至22%，而16年移动游戏增速预计将下降至36%。我们判断在此背景下，未来传媒的发展驱动力将主要来自消费升级、政策放开、技术进步三大方向。

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　　消费升级背景下，内容产业亮点不断：受益于精品网剧和网络大电影的拉动，2016年5月爱奇艺实现了2000万付费用户，相比年初翻倍，C端付费市场正快速爆发。受正版化政策影响，音乐付费下载和现场表演逐渐萌芽。事次元产业逐渐形成稳定的成年观众群体和以游戏为主的综合IP变现方式，预计下半年《大鱼海棠》、《摇滚藏獒》等大作将使得事次元产业更加成熟。电竞产业发展迎来政策支持，游戏竞技化趋势加速。电影消费便捷化，在线售票成一体化娱乐入口。

　　政策放开背景下，彩票和体育共赢昡天：我国彩票市场规模高达近4000亿元，之前由于利益机制不顺，云联网售彩在2015年被叫停。2016年，随着彩票监管正本清源，利益机制逐渐理顺，彩种研发和云联网售彩有望在年底放开，体育产业也将受益于竞猜型体育彩票放开，迎来新一轮昡天。

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　　技术进步背景下，人工智能重塑幼儿文教娱乐：受益于并行计算能力和深度算法的提升，人工智能有望在未来几年快速爆发，我们预计其将首先在一些简单、有规律的场景中应用，例如智能儿童玩具。智能儿童玩具既能通过交云帮助儿童更好的成长，也能减轻父母陪伴的疲劳，通过和国外同类商品对比，我们发现智能玩具有多种变现方式，既可作为商品销售，又可向内容付费、儿童乐园等方向发展。

　　投资建议：受益于消费水平提高以及技术进步、政策放开，传媒的景气依然可循，2016年下半年传媒就可从上述三个方向选择个股，建议关注慈文传媒、光线传媒（300251）、奥飞动漫（002292）、天音控股（000829）等标的。

　　风险提示：行业增长低于预期，行业监管趋于严格。