易方达消费行业基金 基金经理 萧楠

   “坚守优秀的公司”似乎成为长期投资的代名词，可是近年来我们却眼睁睁看着一大批优秀的公司陷入窘境。很多人最终无奈放弃他们时，离开的理由也往往是这个公司已经“不再优秀”，比如指责公司缺乏创新等。总之如果能挑出该公司的一堆毛病，似乎我们的投资理念就没有错，只是公司变了。

   这样安慰自己往往无济于事。根本问题还是我们放弃了朴素的投资框架，或者说在研究中“动作走形，未保持一贯性”。打开任何一个分析师的报告，都要讲行业供需、产业格局、公司的优劣势——这就是经典的分析框架。可是我们在看待个股的时候，却往往忽略了这个框架，一叶障目。有时候公司还是那个公司，只是供需或者行业格局变了。比如前些年我们指责某服装品牌管理松懈、设计陈旧导致业绩大幅度下滑，其实一个少淑品牌引领潮流十几年已经不错了，进入衰退期是规律，不服不行。有关该公司“不再优秀”的证据仅仅可能只是加速公司衰落的原因，而主要原因是该品牌的风格已经跟不上时代，没有客户了。果不其然，几年后我们又看到一批批我们眼里曾经优秀的品牌一个个走向衰落，甚至某些被大家奉为经典的奢侈品牌，也逐渐被其主流客户群抛弃。

   这两年搭上苹果产业链的企业股价几乎都一飞冲天，哪怕这些公司在其他方面有各种各样的瑕疵，这就是供求关系改变带来的投资机会。这些例子都启示我们，当我们因为某些亮点而投资股票时，应谨记投资框架的完整性，看看框架内的其他逻辑是否发生变化，反思一下我们抓住的“亮点”是否是决定性的。

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