腾讯“证券研究院” 林采宜国泰君安证券首席经济学家

　　故事的起因

　　退欧的故事起源于2010年。英国保守党在竞选时就已经提出要将“部分权力从欧盟收回”。2011年12月，英国否决了欧盟财政条约，与欧盟的冲突公开化，之后，退欧呼声逐渐上升，直到今年2月20日，卡梅伦首相宣布6月23日就是否退欧举行全民公投。

　　英国意欲退出欧盟，动因其三个：一是减轻预算压力。欧盟作为跨国联合体，其运营的全部成本是根据每个国家的经济状况来分摊的，2014年，欧委会、欧议会等各种欧盟机构的制度成本分摊到英国头上的大约为100亿欧元，占英国国民总收入的0.5%，节节攀升的预算成本是英国退欧的动力之一；二是避免因为欧盟国家移民的增加进一步稀释本国公民的社会福利。英国的医疗、教育及环境资源等各种社会福利的品质远远高于欧盟国家的平均水平，欧盟其他国家移民大量涌入英国侵蚀了英国本国公民的社会福利待遇，从2012年至2014年，英国净流入的移民数量每年由17.7万增至31.3万，不断增长的移民规模也增加了英国退欧的动力；此外，英国对欧盟财政一体化的抵触，也是其萌生退意的重要原因。2009欧债危机暴露了一条腿的欧盟在一体化道路上的困境和局限，财政一体化成为欧盟下一个阶段推动的重点，而在目前贫富悬殊明显的28个国家之间实现财政一体化，无异于打造一个跨国大锅饭，在欧洲国家内部实现社会福利的“均贫富”，这对于英国这样的发达国家肯定是入不敷出，弊大于利。

　　英国退欧的成本与收益

　　1973年，英国加入欧洲经济共同体就是为了降低对区内成员国的贸易成本，共享欧洲的共同市场。一旦退出欧盟，那么作为成员国在关税、限额等其他方面享有的自由贸易优惠将会消失，英国对欧盟的出口占其GDP的比重达13%，退欧虽然能减少每年100亿英镑的预算支出，但失去欧盟——这一最大的贸易盟友，将导致英国的外贸成本大幅攀升，甚至因出口受到影响导致国内经济的衰退，因此，英国必将就贸易合作问题和欧盟各国重新谈判，寻求新的平衡；这种新平衡的获取并非没有成本！

　　其次，英国在欧盟的投资资产占其所有对外投资的40%，可以说，英国的海外投资基本上依赖于欧盟国家，一旦退出欧盟，其海外投资收益或许将面临一定的负面影响。与此同时，欧盟在英国的投资资产也可能部分转移至其他国家。英国央行只能转入宽松模式，以刺激国内投资和经济增长，这对于英镑的汇率而言，无疑是一种压力。

　　第三，退欧之后，英国彻底失去在欧盟的话语权，其在欧洲的政治影响力也将相应削弱。

　　英国退欧对汇市、黄金的影响

　　首先，英镑、欧元面临贬值压力。为了应对英国退欧造成的综合影响，无论英国央行还是欧央行，都会走向进一步宽松，从而导致英镑、欧元的走软，与此同时，具有避险特性的日元、美元则相对走强；

　　其次，黄金由于其独特的避险资产特性而受到市场追捧。2015年下半年以来，全球经济似乎进入了“比烂”模式，各国央行的资产负债表年年膨胀，央行面临信任危机使得黄金作为避险资产受到投资者的青睐。黄金2015年底的1046美元一路反弹20%，直到目前的1260美元，倘若英国退欧成功，全球金融市场对不确定的预期增强，避险情绪上升，黄金的反弹空间可能会进一步扩张。

　　总体而言，在全球金融市场一体化的背景下，国际事件产生的市场情绪传染力提高，风险偏好变化的一致性也相应提高，而市场情绪形成的风险偏好金融资产的风险溢价影响力在逐步扩大。在资本流动自由化的金融市场上，这种风险溢价的波动带来的是金融资本跨市场、跨国界的快速流动，而这种投机性流动又加剧了资产价格的波动。

　　虽然说，目前英国退欧成为短期决定全球风险偏好最重要的因素。但综上所述，无论其公投的结果退不退欧，对全球金融市场的影响强度和时间长度都是非常有限的。

　　以2015年希腊公投为例，希腊总理齐普拉斯在引导民众在公投中否定欧盟的救助方案后，最后还是不得不接受更为严苛的条件。英国即便选择退欧，也仍然会以加入欧洲经济区或双边协商的方式参与欧洲单一市场，而且这并不能彻底解决退欧之初考虑的成本问题与移民问题。

　　因此，退，还是不退，能够影响的都是短期市场情绪，于长期市场格局和资产价格趋势而言，大同小异。

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