李立峰团队 国金证券（600109）首席策略分析师

　　本周五(6月24日)13点，“英国公投退欧”事件答案揭晓：支持脱欧的人数已过半，脱欧支持率为51.8%，留欧支持率为48.2%，这也就意味着英国将开启脱欧的谈判(退欧谈判后续具备不确定性)。“亲欧派”苏格兰地区首席部长表示苏格兰可能举行第二次独立公投。再则，如果未来“欧盟”不能有效改善或解决经济增长以及移民等问题，另外，对于原本有脱欧情绪的部分欧盟成员国，如“意大利、荷兰、丹麦”等国，不排除其效仿英国举行公投的做法。

　　由此，“英国公投退欧”主要带来了三方面的不确定性因素：1)英国后续退欧谈判存在不确定性；2)未来是否有其他欧盟国家效仿英国举行公投的做法；3)英国信用评级是否会遭遇国际投行的下调等。当面临诸多不确定性因素存在时，全球资产便进入了“避险”的模式。道指-3.39%、纳指-4.12%，英国富时100指、法国CAC40指、德国DAX指分别-3.15%、-8.04%、-6.82%，美日德国债利率大幅下行，COMEX黄金指上涨4.43%，美元指数上行2.54%，离岸人民币兑美元相应贬值0.87%。

　　在近期拜访客户中，有一种观点认为“今年6月份以来，包括MSCI、美联储6月议息会议决议等重大事件都一项一项落地，而如今英国退欧公投的结果也确定了，由此乐观派认为一只靴子踩出一个黄金坑”。我们不这样看，看似靴子逐步在落地，但正如上述所说，海外资产价格下跌风险、汇率风险依然在较长一段时期内存在。在“增量”的市场环境中绝对收益者的投资相对好做，在“博弈”的市场中，试着“博反弹”往往最终也较难获得绝对收益率。

　　A股并不同步于经济基本面，或前或后，但终究由“基本面”来决定。在国内内需本身不足的环境下，随着英国退欧事件的出现，可以预料的是外围需求将更加的疲弱，国内经济下行将“雪上加霜”。年初至今，人民币兑美元贬值近2.04%，目前贬值的压力犹存，资本外流的负面因素潜移默化的影响A股市场。

　　万科自2015年12月18日高位停牌以来，截至6月26日，A股房地产指数下跌近30%，万科h股约下跌30%，由此万科A存在“补跌”的风险。由于万科A其在沪深两市的权重较大，一直成为市场关注的焦点。随着万科复牌日期的日益临近，市场将注意力转移到了“万科股权之争”上来。日前，系合计持有万科股份40%的宝能系和华润前后发表公告，明确反对万科管理层提出的重组案，这说明重组案或已提前破产。我们认为随着“万科”的复牌临近，或成为A股不稳定的因素，制约着市场的风险偏好。

　　随着6月份月底的临近，有部分的机构投资者开始讨论起“吃饭行情”，认真听下其逻辑，其最根本的理由可能是“感觉”，感觉今年上半年指数跌幅较多的原因，且6月份风险事件集中爆发，展望后市貌似没有“利空”的信息出现，由此就认为市场大的机会就来临了，我们对此并没有这么乐观。

　　我们认为在风险事件集中爆发的阶段，市场“跌不深”并不作为市场底部已经探明的理由，大多在目前点位(2854点)试着博反弹的资金大都是短线交易资金，本身造成A股市场的不稳定。市场“博反弹”的噪音不停，市场探底的过程就不会结束。我们在“博反弹”的过程中，可以“逢场作戏”，但不要“假戏真做”。整体上我们对市场中长期仍是延续偏谨慎的观点，所以配置上采取偏防御的策略。