近期，A股市场再现调整，而大宗交易日趋活跃，机构频繁收集筹码，某老牌私募机构在1个月内豪吞近10亿元市值“大宗货”。市场人士表示，有大股东趁股指处于低位，明为借大宗渠道减持，实为左手倒右手，为后续股价拉升埋下伏笔。

机构寻大宗筹码

过去半年，A股市场低迷，在屡次调整中，重要股东大幅减持的案例明显增多。兴业证券数据显示，财报窗口期过去后，5月产业资本活跃度提升，6月减持进入加速阶段。6月至今，增持金额为29亿元（5月为79亿元），减持金额为109元（5月为119亿元）。

一边是产业资本减持，一边是不少PE、私募等机构借机囤货。“过去两个月我们一直在寻找机会加仓，自去年5月清仓以来，我们空仓近一年。”深圳一家管理规模近50亿元的私募公司负责人陈里（化名）说。

他表示，“市场短期内难以看到趋势性行情，可以预见三季度还会不断反复，但是现在确实是底部区域，有不少好票超跌，值得买入。”据陈里透露，过去两个多月，其加仓规模已接近20亿元。

不过，在二级市场直接买入难度大。“通过二级市场买入，一是不一定能买到合适的价格，二是容易造成股价异动，所以我们倾向于走大宗渠道。”实际上，陈里加仓的20亿元筹码当中，有一半仓位是通过大宗交易的方式获得。

“现在市场情绪不佳，大家由去年的牛市思维变为了熊市思维，抛售股票的机构给出的折扣具有足够的吸引力，大部分在10%以上，而去年这个时候大宗都是要溢价至少10%的。”陈里说。

值得注意的是，陈里这样的私募机构在近期市场并不罕见。Wind数据显示，仅6月1日至6月23日，沪深两市共有1263笔大宗交易成交，较5月同期的774笔大增63%；而机构专用席位参与情况无论是金额还是成交笔数都较5月大为增加。

“6月成交的活跃，一方面有大股东解禁的因素，另一方面有机构收集筹码的缘由，我身边不少朋友都有类似操作。”陈里表示，去年全身而退的资金，还是有足够的意愿在底部区域建仓。

深圳另一位管理着中等规模资金的私募人士透露，“近期已把手下的研究员放出去，寻找一些好标的。对于一些重要股东急于减持，能有较好折价水平的优质股，基本上是有多少吃多少。”

大股东减持玄机

值得注意的是，近期的大宗交易，有不少重要股东减持。不过，此间既有真减持，也有不少是左手倒右手，为后续的股价拉升埋下伏笔。“我们接的不少筹码，其实并不是真减持，我们只是代持，有相应的分成协议。”陈里透露。

他举例称，“现在价位比较低，我们先成立一个资管计划，然后大股东通过大宗交易方式抛售给资管计划，而这个资管计划实际的受益人是减持的大股东，我们主要赚取管理费和超额收益费用。”

大股东如此做主要在于避税。根据法规，限售股解禁转让时，需要缴纳高额的所得税，税率高达20%。应纳税所得额=限售解禁转让收入-（限售股原值+合理税费），其中限售股原值和合理税费在限售转让收入中占比较小，所以应缴所得税主要取决于限售转让收入，即减持价格越低，所缴纳的税费越少。

兴业证券报告指出，在减持中，有的股东通过“过桥交易”，将股份低价转让给特定的接盘方，从而降低应缴的所得税。这类接盘方可以是股东的关联人（如亲友），也可以是特定的中介机构。将股份转让给亲友，可以保留这部分股份的收益权。未来股价上涨时，再从二级市场卖出，增值部分不用再缴所得税。有的上市公司股东，先将股份出让给特定中介机构，然后再从中介机构购回，实现“洗股”。“洗股”后，限售股变为普通股，未来可以不受限制，根据二级市场上的情况择机卖出。

华东一家上市公司有关人士透露，“虽然大股东表面上减持力度很大，但是很多案例并不是真减持，最近市场那么差，公司也释放了不少利空消息，股价非常难看，对于大股东而言，是一个比较好的减持避税时机。”该人士透露，大股东减持的股份，大都被其他关联账户承接。诸如上述“左手倒右手”的大宗减持，实际上可以视为一种变相的利好消息。

暗藏交易机会

考虑流动性和冲击成本后，目前大宗交易通常以折价成交为主，但也有一部分以溢价形式成交。这种溢价成交的大宗交易同样可能潜藏投资机会。

兴业证券报告指出，当出现溢价大宗交易时，通常有两种可能。一是买方掌握了该股票的某种秘密利好消息，担心该信息进一步扩散，而且由于买入量较大，来不及通过连续竞价的方式收集筹码，所以不惜以溢价方式通过大宗交易成交。这种情况整体上反映的是该投资者对股票未来表现非常看好。但如果成交量较小，需要警惕利用大宗交易迷惑投资者抬高股价。二是大宗交易伴随着上市公司控制权的转移，即买方需要购买足够多的股票以获得上市公司控制权。陈里说，“熊市中大宗主要以折价交易为主，一旦出现溢价交易的情况，明显是大机构急于获取筹码，这些机构可能掌握了某些重要信息，但是通过二级市场有较高的冲击成本，还不如通过大宗交易小幅溢价的方式获取足够的股票。”

此外，兴业证券报告表示，根据大宗交易的逻辑，推荐两类投资机会，一类是“低估值+高折价”，另一类是“溢价+大额成交”。通过事件研究方法进行回测，这两种案例在事件发生后60个交易日内均有较好的事件效应。其中“低估值+高折价”案例在60个交易日的绝对收益和相对收益分别为6.87%和3.28%，而“溢价+大额成交”案例中“高溢价”的子类在60个交易日的绝对收益和相对收益分别为12.05%和6.28%。

近期的大宗交易，有不少重要股东减持。不过，既有真减持，也有左手倒右手，为后续股价拉升埋下伏笔。“我们接的不少筹码，其实并不是真减持，我们只是代持，有相应的分成协议。”一位私募人士透露。

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