飞马国际发布2014年中报，公司上半年实现营业收入146.35亿元，同比增长47.73%；归属母公司净利润为8878万元，同比增长48.55%。

营收持续快增，主业盈利微薄，外汇业务增厚利润。上半年华南地区公司传统的矿物贸易执行业务量恢复，该地区营收同比增长345%。2季度净利润同比增加55%至4042万，主要增量来自于2季度公司转口贸易中DF/NDF汇率套利业务。

传统市场续发力，客户集中略降低。公司传统客户营收增速保持领先，上半年华南地区销售收入同比增加345%。华东与华南依然是公司最主要的市场，两地销量占公司国内市场营收的80%。同时，公司的客户集中度持续降低，前5名客户营业收入占比为22.55%，去年同期为44.22%。

盈利预测：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.36元、0.40元和0.44元，维持“谨慎推荐”评级。

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