市场重心快速上移后开始步入高位震荡阶段，周二两市股指小幅走高，总体仍延续周初强势特征，行业板块涨多跌少，中小板创业板出现一定补涨，市场量能略有萎缩。

我们在昨日观点中，从上涨因素梳理，以期让投资者对本轮反弹能够有更为清醒和全面的认识，其实从观点中不难读出，我们并未对因指数的短期飙升而就此改弦更张，而是对本轮上涨超预期的一种总结和反思，撇开未来政策走向是量化宽松还是定向调控的争论，唯一可以确定的就是可能忽略的因素就是随着沪港通开通日期的临近，沪港通对市场的影响，一方面A 股中的稀缺品种和低估值品种有望受到海外投资者的持续追捧；另一方面，在沪港通之后，香港低利率的环境也有望影响A 股市场，从而对整体市场特别是价值股产生一定的正向刺激。从A 股市场表现来看，近期上海市场明显强于深圳市场，且成交活跃度已经发生逆转，反映沪港通的影响已经有明显的体现。而且，近期海外资金加大对香港市场的投资力度也存在对中国经济判断外热内冷的原因，沪港通的影响一旦在多头开始发动攻势的情况下可能被放大。至于在其他对基本面和流动性方面的逻辑，我们始终认为在当前环境下，造成融资成本偏高的根源在需求端，而非供给。目前政策的取向在刺激需求的情况下，寄希望于整饬供给来降低融资成本，效果很难实现。更进一步的讲，在信用风险提升，商业银行风险偏好有所回落的情况下，人为压低信用风险溢价可能再度引发惜贷。就此来讲，未来政

策的应对不可能完全排除水漫金山的情景-这是市场近期上涨的逻辑根源。我们更愿意中长期理解政策思路，倾向于认为底线思维不仅在于经济增长速度，从而理性判断政策取向。加之从高频数据看，基本面的线索也很难找到太多的如指数般亢奋的信息，7 月第4 周，大多数周期品价格依旧在下跌，需求端表现持续低迷。6 月的工业企业盈利数据显示企业进入到补库存周期，供给端的表现明显优于需求端。但如果旺季来临后需求仍不能启动，那么现在的补库行为实际上将为后续经济运行带来风险。此外，从价格端来看，近期周期股的大幅上涨也缺乏基本面支撑。当然，如果感觉高频指数对现在的市场研读价值已经明显下降的话，那么我们还提示可以把PPI 作为下一个关键的校验点，对周期股而言，PPI 的环比变化（特别是加速上行或下行）是最有参考价值的指标。另外，我们可能还要不合时宜的提请投资者注意，刚兑风险的曝露并未因市场的亢奋而幸免，中诚信托诚至金开2 号已经形成实质上的违约。近期接连出现的信用债和信托风险暴露在一定程度上打破了刚性兑付的坚冰，无风险利率和信用风险重塑的格局正在悄然发生。相关事件如果在后续连续发生，对风险偏好的微妙影响是否会进一步延展至A 股也是不能忽视的一个方面。

在操作上，鉴于市场的连续上涨，无论是权重蓝筹品种还是中小市值品种都以积累较多的短期获利浮筹，市场技术型调整需求日趋迫切，我们调整最新操作建议，开始提示对增仓部位进行止盈。

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