中国股市将向何处去？我们可以从不容乐观的经济形势洞察一二。2016年1~5月份，城镇固定资产投资同比增长9.6%，创2000年5月以来新低；民间固定资产投资2016年1~5月同比增长3.9%，创历史新低；2016年1~5月全国房地产开发投资同比名义增长7.0%，较2016年1~4月7.2%的增速略微回落。各种表现一般的经济对股市自然也不会有太大的支撑力度，若股市在这种情况下能出现牛市行情，这必然就是“虚火”。

MSCI是颗酸葡萄吗

很多人都认为A股不是经济市而是政策市，我也认同这种观点，甚至吴敬琏和我都把它称之为“赌场”。不过，从近年来尤其是2014年股市上涨前的表现来看，如今的A股已经成为预期市。从A股近一年半的走势来看，A股之所以会上涨是对政策刺激、货币宽松的预期，当这些预期被透支之后，在真实利空的作用下，市场大幅下滑。

在2016年6月15日前，市场对A股纳入MSCI可谓是充满了种种预期，一方面认为将有千亿元外资流入，使得资金面更为宽裕；另一方面，认为这是A股国际化的一种体现，符合时代的发展；还有一方面，很多人考虑到外资往往看重的是价值投资，这类资金将长期留守在A股市场中，有利于股价的稳定。结果A股第三次冲击MSCI失败，让各种充满幻想的预期灰飞烟灭，只不过市场对未来的预期并不只有一个。

香港交易所行政总裁李小加2016年6月14日在出席伦敦金属交易所年会时表示，市场各方各就各位等候深港通发令——这种预期可以说在一定程度上对冲了A股未被MSCI纳入的利空，我们从6月15日的收盘情况来看，上证指数的涨幅差不多只有深证成指涨幅的一半，意味着市场更多地看好和深港通挂钩的深市的个股。

无论A股能否纳入MSCI，对A股本身并不会产生实际影响，只能说成功纳入能让更多的资金来参与到A股的交易中，但对A股的主体即每一家上市公司的业绩、运营、发展则起不到明显的支撑作用。也就是说，外资进入后不会优化上市公司生产运营结构，不会提升上市公司盈利水平，只是让资金面看起来会比较宽裕。

如果从意义上来说，A股纳入MSCI需要A股不断专业化、规范化，能够让中国的资本市场更加开放、自由、国际化、全球化，并要求中国资本市场完善相应的制度条例，提高市场化运作水平，对上市公司起到更好的监督、管理作用。同时，还能够优化市场投资结构，更好地维护中小股东的权利等等，这些积极的意义，有助于A股市场自身健康发展。

中国证监会此次在纳入MSCI之后的回应也非常及时，值得点赞。不过证监会表示中国已经是全球第二大经济体，A股市场的国际影响力正在逐步提升，任何没有中国A股的国际指数都是不完整的。此次MSCI明晟公司延迟纳入的决定，不会影响中国资本市场改革开放的进程和市场化、法治化的方向，建设长期稳定健康的资本市场是我们自身的需要。

这番表态多少有点吃不到葡萄怪葡萄酸、中国男足踢不进世界杯怪草地不好一样的感觉。虽然明晟公司纳入各种指数是为了自己获得最大利益，但其列出的理由还是暗中说明了国际资本市场环境的复杂，A股是否能够抵御各种突如其来的风险、在巨大诱惑面前是否能够透彻风险巨大的游戏规则，目前都是未知。

2015年下半年至今，固然A股纳入MSCI指数的技术性制约和政策疑虑已基本消除，例如对QFII投资本金不再设置汇入期限要求，简化QFII申请及额度审批程序，根据投资基金规模确定QFII额度，放松QFII项目下的资本管制，QFII项目准入扩至16个城市等。不过，A股纳入MSCI至关重要的一步仍是取消ETF等A股挂钩衍生产品海外上市的预审权，但至今却没有取消预审权的进一步动作，虽然监管机构大幅度改进了停牌机制。

这次没有被纳入，让我们有更多的机会重新审视自己的缺点和不足，也让我们能有更多的时间来准备国际多空双方的挑战，希望中国证券监管层在再次审查前能够做好充分的准备。

同时，我们也要认识到不能一厢情愿，MSCI指数是对方制定的，A股是被评估方，决定权不在A股手中。不过，随着中国人民币的国际化进程和A股的各项制度日趋完善，从目前看2016年底纳入MSCI的概率较大，国际资本更方便地进入到A股市场最早也要等到明年。中国A股将坚定不移地走向世界，国内与国际市场的互联互通，这种趋势不可阻挡。

从全球层面其他纳入国家的经验来看，MSCI纳入过程一般都很长，会持续数年之久，初始纳入的比例也不会太高，加上中国资本市场投资仍受到严格的额度管控，即便纳入带来的增量资金也非常有限，但会给国际资金配置A股提供更多的渠道，A股纳入MSCI指数只是时间问题。正如中国证监会国际合作部主任祁斌6月12日在上海陆家嘴论坛上表示的那样，不管是否纳入MSCI，中国资本市场的改革都不会停止。

英国脱欧和美国暂缓加息影响

距离英国脱欧公投时间越来越近，由于多项调查显示脱欧比例数量占据上风，令全球市场的恐慌情绪加重，大量避险资金流向黄金和美元传统避险工具，非美货币表现令人担忧。如果英国脱离欧盟成为现实，尽管业界认为当前A股市场下跌的空间已经不大，但从当前的形势来看，A股无法独善其身。

如果英国脱离欧盟，将出现非常糟糕的后果。首先，英国脱离欧盟之后，与各国的贸易往来将发生重大变化，此前与欧盟达成的各项经贸协议将再无法适用于英国，各国、经济体与英国需要进行协商、谈判、签订新的贸易协定，这将耗费大量的时间和精力。

其次，随着英国脱离欧盟，某些本身也有脱欧情绪的国家如希腊也可能出现类似于脱欧的想法，从而引发连锁反应，极有可能导致花费数十年精力、通过一系列冲突、协商、谈判才逐渐建立起来的欧盟将有可能支离破碎。往最坏方面发展的话，会导致全球市场的资金、资源、资本进行新的配置，从而引发各种动荡。

在英国是否会脱离欧盟的前夕，美联储在当地时间2016年6月15日宣布维持原有的利率不变，加息预期推后令人民币的贬值压力有所缓解，A股市场也暂时稳定下来。简单来说，美联储加息意味着美元的无风险投资回报增多，可能又会导致一部分资金回流到美国市场，从而影响到其他市场的资金流动。因此一旦美联储有加息的预期，各国市场都会极为警惕，担心国内的金融市场受到冲击。

相对而言，美联储是否加息对市场的力度要远弱于英国脱离欧盟，美联储暂缓加息的行为对A股暂时还没有起到负面作用，但考虑到2016年存在加息预期，市场加息的预期依然会保留，只是时间长短问题。

同样的，在英国是否脱欧公布之前，我们也无法判断A股在后期会出现怎么样的变化，也难以做出应对准备，更无法猜测到公布结果之日会否像A股未能纳入MSCI那样，出现利空出尽的情况。不过我们可以确定，在风险加剧之时，黄金这类避险产品将会受到市场的追捧。

国际形势不乐观下的A股走势

未能纳入MSCI，对A股而言是利空；对美联储暂缓加息而言，是一个中性的消息；对英国可能脱欧而言，这对全球市场是一大打击，A股也难逃这一风险。在复杂多变的市场环境下，各种利好、利空因素的交织，没有任何一种因素能够影响到市场的长期行情。由于我国自身的经济环境也不容乐观，实现中的各种利空随时有可能压过预期，对市场造成冲击。

如今，能够起到提振A股的只有资金面的预期，但这只能给股市带来短期行情。在我国经济依然没有复苏、实体产业表现依然差强人意的情况下，国际市场极有可能在近期带来不可预估的风险，A股在这个情况下能否经受住严峻的考验？

只不过，当前并没有多少A股投资者将英国脱欧作为关注的对象，市场主流分析依然认为明晟公司宣布不纳入A股指数前的市场暴跌已经将利空消化、美联储暂缓加息对市场影响不大、市场下跌空间已经不大、整体利空基本消化完等，以此来判定A股已经到达了安全的位置。但是，从世界股市的形势来看，当前这个位置难言安全。

亚太股市尤其是日本股市近日不断暴跌，欧洲主要市场疲软，美国股市也是接连走低。有人很接地气地认为这和正在进行的欧洲杯、美洲杯相关，看起来欧洲杯魔咒常年生效，但实际上只是不幸运地和某些事件同时发生。

常年跟跌不跟涨的中国股市近期出现多个交易日抗跌的行情，但随着不确定性的增加、海外悲观氛围的蔓延，A股市场也极有可能在近期再度受到国际行情的冲击。如果真的受到冲击，这个时候无论如何注入资金、如何救市，恐怕效果都会差强人意，毕竟我国股市当前没有能够支撑股市上涨的实体产业，也没有能够抗跌的经济支撑，有的只是空谈的信心以及“任何没有中国A股的国际指数都是不完整的”之类的言论。

相比国际市场，中国A股或仅仅是沧海一粟。在国际形势难言乐观的环境下，虽说我们不宜对股市过于悲观，但更不宜对于市场盲目乐观。国际市场就是如此，万一哪天出现了实质性利好带动全球股市走高，那么A股自然也会存在较高的收益机会。

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