腾讯“证券研究院”特约 杨国英 资深财经评论员

　　6月15日，A股再次被MSCI拒之门外。虽然已经是第三次被拒，而且此前的机构预测显示，今年A股被纳入的概率非常大，但再次被拒的消息仍不算意外——早在6月8日，媒体就爆出，宣布是否纳入的当日MSCI不会举行记者会，只设全球电话会议，过分乐观的预期之下，会议的低规格安排犹如一盆冷水当头浇下。

　　应该说，市场预期的转向是6月13日的A股大跌的主要原因，当天沪指重挫3.12%，创业板指暴跌6.03%。相比之下，15日的A股上涨则有利空出尽的意味。市场对此应该也不会感到困惑，毕竟A股的走势从来都是这么情绪化。

　　值得注意的是，虽然MSCI再一次将A股拒之门外，但来自MSCI官方的新闻稿明确无疑地显示，MSCI有着将A股纳入的强烈意愿。这一意愿，从三个方面的措辞可以看出，其一，MSCI保留中国A股在纳入其新兴市场指数的审核名单上；其二，MSCI肯定了中国A股市场的进步，尤其是中国当局为满足国际投资者需求，对中国A股市场的准入制度进行的一系列显著的改善；其三，也是最为重要的一点，MSCI表示，假若中国A股市场准入状况在2017年6月之前出现显著的积极进展，MSCI不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前公布纳入A股的可能性——这意味着，A股的改革一旦到位，将有可能以非常规的方式被纳入。

　　有意纳入而又一再延迟，这或许说明，MSCI决定是否纳入A股，更多的是从投资者角度出发进行权衡考量。证监会在回应“暂缓纳入”时表示，“纳入与否是MSCI明晟公司的商业决定”，而作为全球最权威、公正的指数编制机构，其商业决定必然要从维护自身在投资者眼中的权威性出发。从A股的整体状况来看，去年的市场动荡，以及今年年初的熔断机制，都对市场造成了很大冲击，也显示出了A股机制的不健全，这在MSCI做决定时，肯定是减分项。虽然为了合乎MSCI的要求，证监会在近期突击出台了一些政策规定，例如规范上市公司停复牌的相关规定，但这些规定的执行情况是否理想还有待观察。

　　与国内投资者投资A股较为便利不同，海外投资者在进出A股时要面对一些限制，这也是MSCI考察A股的重要因素。例如，在资本赎回方面，qfii的每月可赎回额度不能超过上一年度净资产值的20%，诸如此类的规定，限制了海外资金的流动性，自然是不受欢迎的。

　　A股的估值偏高，也是一个不会被忽视的重要问题。当下中国经济的基本面令外界担忧，反映在A股市场上，上市公司未来的业绩不确定性较大，就估值而言，即便是MSCI一向较为青睐的蓝筹股，整体来看可能还算便宜，但细加分析仍然不敢说太乐观——虽然主板目前的平均市盈率仅为14倍左右，但如果采用市盈率中位数——刨除银行股等估值低、权重大的个股的影响，那么目前主板的中位数市盈率仍然高达34倍。当下的A股高估值，对海外投资者是不是有吸引力，肯定是MSCI需要考虑的问题。

　　很显然，以上问题并不是孤立的。包括监管不健全、去泡沫迟迟未完成等现象在内，A股所有的问题都有制度根因，而总的来说，无论是对海外投资者，还是对国内投资者，监管者改变其保姆心态，还权力于市场，在监管职能上接受市场的约束，才是A股走向健康、常态的起点，也才能真正具备冲击MSCI的自信和底气。

　　实际上，即便不考虑A股被拒的事实，单是MSCI从投资者角度出发做出决定，对于A股监管者就是很好的启示。自去年A股动荡至今已有一年，但是我们发现，相比市场改革的呼声和愿景，改革步调的跟进则明显慢了一拍。在当下监管趋严、而成果未彰的情况下，监管者除了再接再厉，或许还应该更多地站在投资者的角度上考虑问题。

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