合兴包装 (002228)
——14 年中报业绩快报点评：高基数实现高增长，盈利持续改善，建议增持  

 中报业绩符合预期。公司公布业绩快报，14 年上半年实现收入 13.61 亿元，同比增长 14.4%； 营业利润 8131.56 万元， 同比增长 31.7%； 利润总额 8454.68万元，同比增长 27.9%；归母净利润为 6527.98 万元，同比增长 38.1%。合 EPS0.19 元，完全符合我们中报前瞻中的预期（0.19 元，40%）。
 2 14Q2  收入提速，高基数下实现高增长，盈利改善趋势明显。子公司订单提升，公司 14Q2 单季度实现收入 7.56 亿元， 同比增长 17.6%， 较 14Q1 的 10.6%明显提速。公司综合产能利用率提升，加上加强集中采购，降低原材料成本，估计
14Q2 毛利率环比明显提升；各项营运管控措施到位，费用率估计继续回落。子公司相继跨过盈亏平衡点后， 对公司净利润的贡献显著高于收入贡献: 14Q2公司实现归母净利润 4568.43 万元， 同比增长 34.7%； 考虑到 13Q2 有 1344.59万元的资产减值损失冲回，基数较高，对 若对 2 13Q2 司 进行基数调整，公司  14Q2实际单季度净利润增长在  100% 以上。
  全国自主布点扩张阶段进入收获期，未来依托外延收购进入高速发展期。1)公司靓丽的业绩证实， 依靠全国自主设点扩张的阶段已经逐步进入收获期。 完善的全国布点， 有助于公司提升对上下游的谈判能力， 在下游集中采购过程中争取更多份额，同时加强对电商以及消费电子类客户的渗透程度。2)6 月底，公司公告设立并购基金，首期规模 2 亿元，公司占比 20%，未来将通过并购基金寻找合适并购标的， 借助杠杆以及合作伙伴的资本运营经验， 加快外延扩张的步伐。国内纸包装行业集中度低，公司作为龙头企业，市占率不到 2%，未
来通过外延收购的模式是快速提升市占率的最佳路径。
  建议增持。我们维持公司 14-15 年 0.40 元和 0.55 元的盈利预测，目前股价（9.45 元）对应 14-15 年 PE 分别为 23.6 倍和 17.2 倍。近期市场风格切换，公司股价有所回调，考虑到未来长期发展空间和增长的确定性，建议增持！

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