汇率风险缓慢释放中。端午假期期间，外围市场人民币贬值压力再起。受美国非农数据不佳影响，人民币汇率上周出现较大上涨，但从最近两个月整体情况来看，人民币明显贬值（从5月开始贬值接近1.7%）。端午假期期间，离岸人民币兑美元再度贬值至6.60，虽然在3月后人民币贬值压力一度趋缓，但进入5月后资本外流压力巨大。数据显示，虽然5月中国对外进出口疲软，但内地从香港进口同比增长却达到243%（4月：204%）。有的国内的进口商通过从海外供货商开出高于实际货值的发票，将发票与货值的多付差额转存入出口商在国外的账户，即高报进口（Over-invoicing）进行资本转移，从侧面反映出资本外流压力巨大。

货币政策向中性过渡，但短期暂不必担忧市场流动性收紧。从数据上看，短端货币市场隔夜和7天期利率分别已回升到2.1%和2.6%附近，流动性环境正在发生变化。预计未来半年信贷增速放缓，货币环境收紧是大概率事件。但市场不必太担忧政策收紧，如果说制约上半年货币政策放松最大的约束是汇率贬值，那下半年货币政策的核心可能在于防风险。在信用风险不断积累，供给侧改革推动，去产能落地的环境下，若债转股等试点的推动，或更恶化银行未来的资金充裕性，未来整体流动性环境在变差，预计央行将有意识保持相对宽松的货币环境，以防出现违约链式反应以及货币市场风险。

聚焦A股加入MSCI决议公布。MSCI将在6月15日宣布是否将A股纳入其全球指数系列的征询结果，我们认为，与2015 年中的情形相比，MSCI 今年宣布纳入A 股的可能性大于60%。市场对MSCI纳入A股并不陌生，但对于MSCI的讨论，集中于其可能带来的资金流入，对资金配置板块的测算等等。短期内，若A股以5%权重纳入MSCI指数，预计带来的增量资金在1400亿人民币左右，其中被动配置性资金量大概在230亿左右。A股纳入MSCI的过程也将是渐进式的，当全额纳入时，约会引入3800亿美元（折合人民币2.5万亿人民币）。但更重要的是，我们认为应从更长的时间跨度，和全球资本市场的宽度来看待MSCI的决议背后中国市场发展。

MSCI于去年宣布，将海外上市的中资公司（美国ADR，如阿里巴巴、百度等）纳入指数，扩大MSCI指数覆盖范围。目前MSCI China 的155只标的中，已包括H股、红筹股、P股、B股和中概股，但独缺A股。MSCI指数作为全球投资组合经理最多采用的基准指数，推动A股纳入MSCI指数，将成为“迈向统一中国市场”最后一步。我们认为当下MSCI纳入A股并不存在实质性的制度障碍，此次纳入A股市概率超过60%。

市场判断：事件窗口打开，市场波动加大。我们在6月策略月报中强调，A股已进入了“多事”之夏，本周一些重要事件的窗口将打开。一方面，英国公投压制和近期美国非农数据较弱影响，预计6月份美联储议息会议不会对市场预期造成太大周期。但另一方面，6月15日A股纳入MSCI决议的公布将成为重点，如果纳入的话（按照我们预计可能性60%），那么本轮反弹还有一定持续性；如果纳入进度低于预期（可能性40%），那么需要警惕前期入市的博弈型资金回撤对市场的负面影响。

投资建议：提升水电权重至20%，调入国投电力。在6月月报中亮马行业组合我们推荐旅游、水电、证券等行业，并相应配置个股组合。上周亮马行业组合跑赢市场0.2pct，个股组合跑输市场0.35pct。本周，考虑到英国退欧风险、MSCI加入不确定性上升以及白酒行业前期涨幅较大，我们对行业配置进行微调，调低白酒行业权重至10%，提升水电权重至20%，券商权重至15%，个股组合方面调出贵州茅台，调入国投电力。最终，亮马行业组合为：水电（20%）、证券（15%）、景区及旅行社（15%）、白酒（10%）、石油石化（20%）和银行（20%）；个股组合为慈文传媒、鸿博股份、宋城演艺、华泰证券、长江电力、国投电力、五粮液、平安银行、北京银行、中国石化。

风险因素：A股纳入MSCI基准进度低于预期，债市信用风险情况快速恶化，人民币突然快速贬值。此外，大小盘择时的建议完全基于客观的超短期择时指标，月内波动明显，更多作为预警而非绝对配置建议。

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