虽然股灾已经成为了过去时，而且整整过去了一年的时间，但股灾的阴霾仍然挥之不去，股民心中的创伤仍未愈合，股灾赖以存在的制度土壤也仍未彻底改变。回顾历史是为了更好地面向未来，反思股灾是为了避免悲剧再度重演，为了更好地前行。

　　股灾发生 制度建设滞后是本因

　　对于去年6月15日股灾的发生原因，众说纷纭。杠杆融资的推波助澜、股指期货的大量做空、前期救市的失策，这些因素都在股灾发生过程中起到了一定作用。但笔者认为最深层次的原因是股市制度建设滞后。具体表现如下：

　　一是大恐龙与小跳蚤两极分化，股市结构不合理。中国股市存在着严重的结构失衡，即“大恐龙”与“小跳蚤”的两极分化：一面是以大盘蓝筹股为代表的“大恐龙，其价值被严重低估，股价不起；另一面是以500多家创业板企业为代表的“小跳蚤”，其股价却被爆炒暴涨。显然，化解中国股市结构不合理的高风险问题，核心就是要抓住创业板这个主要矛盾。创业板之所以成为神创板，原因是其股本结构小，容易被炒作，广受投资者的追捧和青睐。以四大行为代表的大盘蓝筹之所以价格低迷，其原因在于股本太大，投资者对之弃若敝屣。

　　二是一股独大造就创业板投机之风盛行。创业板过度投机的背后是家族企业一股独大导致的治理结构失衡问题。在这种情况下，独立董事由大股东聘任和摆布，成为大股东利益的代言人，沦落为董事会里面的“花瓶”。在创业板企业中，大股东持股比例在30%以上的就有240多家，占比近50%，而父子关系、夫妻关系、兄弟关系形成的家族控股的平均持股比例竟高达39%。同时由于创业板企业的盘子过小，在平均股本只有9500万的情况下，极易被大股东和庄家联手，在二级市场以市值管理的名义控盘，爆炒股价。无论是连拉35个涨停板，上市后首季度报表却爆出亏损的暴风科技，还是从蓝思科技（300433）一上市，持有81%股权的周群飞便成为中国女首富的事例来看，创业板创造了无数家族一夜暴富的奇迹，也从所谓的“创新企业造血器”沦为了“富豪家族制造机”。

　　三是大股东肆意减持，资本体制失血。在股价暴涨的创业板上，家族企业的大股东和高管在面对着涨到天上去的公司股价，已全然不在乎企业的发展及技术的革新，只一门心思的想着套现造富。故此，一旦股票解禁，大股东便利用自己一股独大的地位与庄家共舞，在二级市场上进行多频次的高抛低吸，肆意减持套现，借以在短时间内牟取暴利，实现“致富”。2015年上半年，主板公司共减持2280亿元，平均减持价格为12元；相比之下，中小板和创业板共减持2448亿元，减持总额超过了主板，且减持价格为21元，是主板平均减持价格的两倍之巨。小盘股的减持情况堪称触目惊心，也可以看出，股市目前的公平效率问题在中小板与创业板等小盘股上体现得更为明显，结构性失衡问题一目了然。

　　而且监管层对创业板大股东的减持并未进行有效的规制：上交所2014年7月份曾发布征求意见稿，试图要求公司第一大股东、实际控制人及其一致行动人以及持股5%以上股东在套现减持时，应进行提前披露，但后来却不了了之；而深交所对创业板的监管力度明显更是要小于中小板抑或主板。在主板或者中小板上，控股股东与实际控制人减持在以下两种情况时需要提前两天进行披露。而创业板仅要求在第一种情况下提前两天披露，一度引发舆论哗然的乐视网（300104）大股东贾跃亭姐弟的减持事件，仅通过两天共减持乐视2%的股权，就一次性获得了25亿元的现金，也成功地规避了监管，只是在事后进行了相应的披露。更何况，目前大股东的减持更是慌不择路，大量企业违规操作，即便达到了披露标准也“牙关紧闭、拒不坦白”。

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