A股“市场化”落后新三板30年

　　——新三板的生命力：机构市+自由市

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授

　　2014年1月，“全国性”新三板市场正式启航。截止2016年5月5日，新三板挂牌公司达7069家。不到两年半的时间，新三板挂牌公司数量以日均新增10家的速度扩容！没有死人，没有上访，没有静坐，没有骂娘，更没有耍赖耍泼！更何况，未来新三板挂牌公司数，可能至少要突破5万家！这是何等的胸怀与气势？在新三板面前，A股发抖了吗？A股自惭形秽了吗？

　　新三板的巨大成功，原因何在？其一，它以500万元为门槛设定投资者准入资格，坚决拒绝小散，从而形成了典型的“机构市”！其二，政府对新三板实施负面清单的底线监管、红线监管，它强化“市场决定”，并打造了典型的“自由市”！其三，新三板实行挂牌备案制，远比IPO注册制来得包容和高效，小微企业成为最大受益者。这一切正是新三板成功的奥妙：普惠、包容与高度市场化，尊重市场主体，充分发挥市场决定作用，它让越来越多的创新型小微企业赢得了投资者尊重及应有的社会地位，它成为了“大众创业、万众创新”的新引擎和助推器。在经济转型、产业升级的当今中国，它实在是了不起、功不可没！

　　与新三板相比，A股市场似乎变成了一个“扶不起的阿斗”，一个弱不禁风的怪胎。一直以来，A股市场害怕“市场化”，这不是笑话，而是活生生的“闹剧”。谁敢主张“市场决定”，谁敢提“市场化改革”，或“注册制改革”，他们就跟你急，骂你娘，甚至还有一些所谓的大V骂你是“市场原教旨主义”、“无政府主义”，很显然，这不是无知，而是无畏！

　　这就是他们的矛盾与可笑：这些人一边指责A股市场不如赌场，指责政府干预股市，另一边却要求政府对股市大包大揽，极力阻止市场化改革。

　　这些人反对市场化改革，主要有两种说词：其一，他们认为，市场化改革就是搞无政府主义；其二，他们认为，市场化改革条件不成熟，要等投资者成熟、市场成熟、法制成熟后，才能再搞市场化改革。持有这两类观点的人，正是市场化改革的最大阻力和障碍。

　　一旦股市出现短期性波动或暴跌，他们就会以此为借口，指责并阻止市场化改革。他们总是将市场化改革成败与股市短期性涨跌划等号，因此，尽管注册制改革是中共中央决定，并由人大授权的重大决策，但他们反对市场化，反对注册制，监管层就会害怕，就不敢改革，只得暂停注册制改革安排，于是，“注册制改革是2015年资本市场头等大事”，变成不了了之，一切回到原点，甚至有过之而无不及。它使得改革信心与权威严重受挫。

　　归纳起来看，A股市场存在一系列“反市场化”做法，主要表现为以下十个方面：

　　(1)能否拿到IPO批文，申请企业必须排长队两至三年。这是一场“耗死你”的游戏，对申请IPO的企业来说，这本身一场搏命的赌博！只要花两三年时间拿到IPO批文，企业就会身价百倍，圈钱无限；如果花掉两三年时间，再加上数千万的相关开销，却拿不到IPO批文，即便不死，也就只能剩下半条命。谁能经得起如此折腾？这就是IPO行政审批的核准制！

　　(2)哪家企业有资格IPO，由政府说了算，投资者无话语权。从表面上、名义上看，IPO门槛标准是由上交所和深交所独立制定的，实际上，IPO核准制的“海选”机制，其评委与裁判都是证监会直接掌控着，证监会审批IPO的标准，也就是交易所必须遵从和接受的IPO标准，因此，交易所实际上没有IPO设定的自主权，投资者就更没有IPO话语权了。

　　(3)企业何时IPO，由政府决定，发行人没有自主权。企业何时IPO是企业自己的事，是转瞬即逝的“商机”，但证监会严格地掌控着IPO的闸门和IPO节奏。证监会可以随时关闭一级市场，比方，暂停IPO一年或两年，企业根本无法主宰自己IPO的命运。如果刚好排队苦等两年，再遇上证监会暂停IPO两年，这家企业就会玩完！

　　(4)IPO价格由政府硬性规定：发行市盈率不得超过23倍，不论企业好坏。发行人、承销商及投资者无权确定IPO价格，因为证监会严格地规定了所有企业IPO的价格，只能是“一口价”，即发行市盈率不得超过23倍，于是，所有企业无论质地好坏，全部定价为22.99倍的发行市盈率。够绝吧？

　　(5)无论你多有钱，投资者没有申购新股的自主权，打新要由政府统一按计划配置。在A股市场，不是谁都可以打新的，因为政府认为打新是一种“福利”，不能让场外的投资者分享，而必须由场内投资者按计划配置、统一分配，这是新时代的平均主义大锅饭！

　　(6)政府采用IPO饥饿营销法，新股申购中签率只能在万分之五左右。一边是股评家反对新股扩容，另一边却是股民抢购新股的壮观景象，这让股评家们百思不得其解！既然股民对新股投资存在如此巨大的需求，新股申购中签率竟不足万分之五，为什么政府故意采用饥饿营销手法，控制新股发行？

　　(7)所有新股上市首日，必须以最快的速度全部封杀在44%的涨停板，任何新股不得例外。在成熟市场，新股上市首日“破发”的比例一般高达30%以上，全世界唯有中国股市，新股上市首日必须全部涨停，你认为这还叫“市场”吗？

　　(8)所有新股上市后，必须连拉N个涨停板，一般以10个涨停板为最低目标，否则，股民坚决不答应。这样的股市，这样的奇葩，股民赌的就是心跳，赌的就是刺激！谁是最后一棒，这并不重要，因为一定不是我！比方，暴风科技（300431）上市后，就连拉29个涨停板！原本在二级市场应该定价为230倍的市盈率，证监会却只让最高23倍市盈率发行，一、二级市场十倍差价，当然要一口气赌到底啦！不赌白不赌！

　　(9)因为IPO成本太昂贵，买壳更划算，这是傻子都明白的道理！垃圾股死不退市，炒壳游戏越来越猖獗，这不是退市制度的原因，制度根源是IPO体制的病态。只有IPO成本与IPO身份大跌了，才能让垃圾股的壳资源分文不值，投资者才会真正“用脚投票”。

　　(10)因为A股“政策市”与“散户市”叠加在一起，暴涨暴跌、短牛慢熊就会成为常态。一旦牛市来临，全民炒股、一哄而上，群众运动式的“疯牛”就会一步到位，结果牛市总是短命，一年半载就玩完了。相反，一旦熊市来临，股民一哄而散、一盘散沙，报复性的熊市疯狂更恐怖、却成常态，但外国人总误以为是“股灾”，而且这样的熊市特别漫长。它不仅让宝马变自行车，还让投资者患上恐惧症，没有五年、七年时间难以医治。

　　细数上述A股市场存在的种种荒唐现象，令人难以置信：我们的股市还是“市场”吗？怎么办？唯一对策就是坚持市场化、法治化、国际化改革方向。“注册制”只是一个名称，一个叫法，其背后的实质和内核才是最重要的。简单地讲，注册制就是IPO市场化，我们不必在名称上过于纠结和苦恼！IPO市场化必将是A股市场的一场革命，没有人能够抵挡！

　　笔者认为，与新三板市场化程度相比，A股市场至少落后30年。1990年中国A股市场开业，至今已有25年的历史，但A股市场一直存在“反市场化”的倾向，它与新三板完全是不同的两重天！两个世界！不过，按照十三五规划要求，到2020年末，随着以注册制为代表的市场化、法治化、国际化改革到位，A股市场有望达到今天新三板的市场化程度。

　　不过，在新三板取得巨大成功的同时，我们必须高度警惕：新三板毕竟不是场内市场，它是标准的场外市场，其基础功能是股权展示、估值定价、转让过户，其高端功能则是私募融资、并购重组。因此，新三板并非股民炒股的地方，它并不追求换手率，也不以转板或IPO为主要目标。

　　有人主张将其打造成中国版NASDAQ，这是严重误导。因为NASDAQ是全球最大的“创业板”，深交所的创业板就是中国版的NASDAQ，而新三板不过就是中国版的“粉单市场”，这是新三板的市场定位与特色，我们切莫让新三板误入歧途。此外，还有人主张让股民参与炒作新三板，并以此提高新三板的流动性和换手率，若果真如此，新三板就是自毁长城！

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