中国证监会这几年换帅频繁，郭树清履职500天，肖刚履职1000天，现在刘士余接任，希望不再是匆匆过客。作为中国股票市场25年历程的见证者，这个时候似乎总想说点什么。说什么呐？这是一个极容易、却又极难的问题。原因是，不说点新鲜的看着没劲，可股市的根本问题全是老问题，说起来显得特别絮叨，特别没劲。咋办？思前想后，絮叨就絮叨吧，不该掉这些老问题，谁当证监会主席都坐不住，都是大麻烦。

　　所以，今天我什么都没写，只是把几年前给尚福林、郭树清、肖刚都写的文章原封不动地再拿出来，再说一遍。不是懒，而是这些最基本、最关键的问题，对中国股市而言，一直都没有改变过。

　　过去，中国股市政策长期倾斜于融资一方，而伤害了投资者。包括现在，迟迟不解决“新股上市首日在发行价附近供求严重失衡”的问题，依然是“融资倾斜症”在作怪，管理者担心治理了这个“核心问题”势必加大新股发行难度，从而影响政绩。但殊不知，市场是聪明的，事务是辩证的，管理者越是倾向融资，融资的难度也会越来越大。因为，投资者不买账，就要靠投机者买账，而过度投机的市场大起大落，反过来阻碍融资。这些年，中国股市不就是这样周而复始吗？毫无疑问，不从制度上、机制上彻底解决这些根本问题，任何的改革都只是修修补补，最终变成“屡改屡败”。

　　也正因如此，现在许多人认为本轮改革应当反过来——以投资者为核心构建资本市场新机制、新格局。理由是，投资者才是资本的源泉，没有资本供给者则不会有资本市场，也就不存在融资者。

　　两种认知谁是谁非？其实这都有失偏颇。原因是，资本市场投资者和融资者相符相承，谁都离不开谁。投资者向上市公司提供了资本，而上市公司同样向股东提供回报；投资者给上市公司提供了成长的机会，而上市公司也将为股东提供收益的机会。所以，想要构建一个良性的股票市场，其核心理念“既非融资者核心论，也不该是投资者核心论”。而是“公平、效率”原则。

　　不是“公平、公正、公开”吗？这是中国股市初期中国市场管理者独创的一种很不准确的提法。对股票市场而言，监管的核心理念应当是“充分维护中小投资者合法权益”，而对于市场建设而言，“公平、效率”才是它的核心理念。而所谓“公开”仅仅是实现公平和效率、实现中小投资者保护的核心手段。此外，实现公平、效率和中小投资者保护的另一个重要手段就是“法制”。

　　所以，中国股市要改革，首先要厘清一些基本概念和核心理念。不管是监管制度建设，还是市场自身的机制建设，其中心思思、最终目标都只有一个：实现市场的公平和效率。所谓“公平”，其基本内含至少应当包括“投资者和融资者地位的公平、大投资者和小投资者地位的公平”；而所谓“效率”则指的是“资本准确定价的效率”，让资本市场在不间断的交易过程中，强化资本定价的有效性。

　　从手段与目标的角度进一步深入探究，我们应当发现，其实，“资本准确定价的效率”才是最终目标，而其它都是为了确保这一目标的手段。比如，监管者保护中小投资者合法权益，表面上看是为了避免大投资者通过操纵市场侵害中小投资者利益，但打击市场操纵更是维护“资本定价有效性”的重要手段。同样，强制性信息公开披露，表面上看也是为了投资者平等获得信息的权利，但投资者平等获得信息更是为了资本定价的有效性。

　　因此我认为，解决中国股票市场的问题，重点应当指向“资本定价的有效性”，一切改革都应当围绕着这个核心理念展开。也只有围绕着这个核心理念展开改革，才可能避开利益集团的干扰，才能真正建立投资者与融资者的公平地位，才能甘愿铲除哪些严重影响市场定价的体制、机制，才能提高人们对打击各类干扰市场价格的违法违规问题的认识。因为我们所有人都明白：价格是市场的核心，是决定资本流向、决定资本配置的“唯一动力之源”。

　　最近，中国证监会正在不断完善“退市机制”，这是为什么？当然是为了资本定价的有效性。长期以来，中国股市逆向选择、定价失败，其中一个重要原因就是“害群之马”长期得不到清除。加之ST经常出现各种各样的重组信息，这使得中国股市优质股无人问津，而垃圾股活跃异常。所以，清除害群之马，铲除市场“逆向选择”的土壤，无论如何都是中国股市的重要突破。总之，我支持证监会一切维护资本定价有效性的作为。我认为，过去中国股市最大的问题集中到一个“点”上，其实就是：资本市场定价失败。

　　如何改变资本市场定价失败的问题？我认为，必须在正确的“核心理念”指导之下，全面检讨中国资本市场的各项制度：包括法律制度、监管制度、交易制度等等。尤其是交易制度，这是潜移默化制度，大量错误的认知和理念，实际都已经潜伏在交易制度当中。为什么我们这么多年给投资者的感受是“说一套、做一套”？关键是交易机制自然而然地地跑偏，完全无法体现“说的那一套”。

　　当然，现在也有一些新问题。什么新问题？中国金融市场货币投机过度膨胀，而相应的，资本形成越来越难。我们所说的资本，就是存续期一年以上的资金。这是个本质问题，是中国金融改革向华尔街学习、向金融资本主义学习而出现的严重偏差。在这个问题上，单凭证监会一己之力无法解决，但刘士余如果意识到这个问题、也试图改变这一状况，那他在证监会位置上所能发挥的作用，要比在农行强大得多。所以我热切地希望，中国能够金融改革纠偏。

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