A股调整的时间点拉长

　　在5月19日联储披露的4月FOMC纪要中显示，FED再度转向“鹰派”预期管理，随着美国高频经济数据逐步转好(主要体现在美国房地产销售数据超预期，如披露的美国4月成屋、新屋签约销售均好于预期)。市场对美国加息的时间点又成为全球投资者的焦点，对美联储会在6月份或7月份加息的预期上升。在5月28日，耶伦在哈佛大学谈到“如果经济继续向好、就业持续增加，在未来数月里，美联储缓慢谨慎加息是合适的”。从联邦期货市场预测来看，6月加息的概率上升至34%，7月加息的概率升至62%。相比来讲，7月加息的预期可能会更高。一方面是因为在7月议息会议时已经可以获得足够多的二季度经济数据；另一方面，7月议息会议时英国的退欧公投已经过去，减少了一些不确定性。近期机构投资者关注汇率的越来越多，耶伦讲话后美元指数攀升至95.7397，周涨幅0.46%，已连续4周上行，人民币汇率短期承压。

　　今年货币政策定调

　　5月26日，央行货币政策分析小组发布了《2015年以来稳健货币政策主要特点的回顾》，总体上为今年货币政策以及M2走向做了一个中性偏稳健定调：1)2015年M2过快增长，实为非主观意愿行为；2)进一步强调货币政策的稳健性，为结构性改革服务，今年M2预期目标是13%左右；3)接下来货币信贷会逐步回稳；4)由于应对去年年中股市波动使当时M2基数大幅抬高，因此未来几个月M2同比增速可能还会有比较明显的下降，当然，这主要也是基数效应在干扰同比数据，并不代表真实的增速。由此，可以预判的是接下来央行公开市场上继续保持灵活组合操作，"逆回购+MLF操作"仍成为当前央行调控的首选工具。

　　增量资金入市的可能性不大

　　经济方面，经济增速延续4月份回落的态势，经济“U”型的预期被证伪，更多的预期经济呈现“L”型的走势，由此，我们认为增量资金入市的可能性不大。从沪深两市融资数据来看，也印证了这一点。截止5月26日，两市融资余额降至8233亿，周环比回落约34亿，创出去年“股灾”后的新低，指数未创新低(2638点)，融资余额却创出新低，表明当前市场仍处于存量消耗的行情。

　　增减持方面，0519-0525期间，维持净减持态势，单周减持36.66亿，净减持14.56亿(前值净减持21.05亿)；另外，EPFR数据显示，近一周(0519-0525)海外资金继续净流出中国权益市场资金，约24.8亿人民币。

　　大事件不对市场产生趋势性影响

　　随着沪深两市交易所将“停复牌制度”进一步作出调整与完善后，本轮A股冲刺MSCI指数的概率进一步上升，6月15日将揭示答案。假设A股被纳入MSCI指数，短期对市场主要体现在情绪上的影响：一方面由于初始新增资金规模太小，约10-15亿美元；另一方面，按照MSCI指数配置的被动ETF基金需待明年5月最后一个交易时间才选择配置部分A股；深港通方面，从时间节点来推测，两地监管层宣布“启动深港通”时点日益临近，宣布之后仍需3至4个月的准备时间。宣布“深港通”启动事件更多的体现在加大市场的波动，但对市场不产生趋势性影响。

　　今年以来，沪深两市一直维持成交量低迷的态势，近期更是创出地量，连续4个交易日单日成交量维持在4000亿以内，显示资金入场的意愿度不高，尽管刚刚过去的一周，市场在不断预期“MSCI”、“深港通”等事件。对于后市，我们认为单一的事件或阶段性导致市场涨跌出现反复，但市场趋势仍受制于国内外经济与监管政策。综合来看，制约A股风险偏好的因子依旧存在，如“美国加息节奏导致的汇率波动，国内流动性边际改善受限，新股发行，解禁减持”等，不确定性因素的存在，导致增量资金不入场，A股赚钱效应不大，当前存量消耗的市场使得参与投资的难度显然是增加的。

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