今年以来，A股延续了低迷的走势。截至5月23日收盘，上证指数年内跌去近20%，较去年高位更是有45%的跌幅。

　　在股灾满一年之际，后市的走势似乎仍不明朗，投资者也产生了分歧。是反弹行情即将到来？还是将进一步下跌？对此，在前海开源2016年下半年策略会上，前海开源基金首席经济学家、执行总经理杨德龙向《》表示，当前大盘已经探底，市场面临三重利好，下半年有比较大的反弹的机会，反弹高度看高至3600点。看好基本面较好的价值股。

　　而谈及海外市场及债市，前海开源基金董事总经理、联席投资总监龚乘龙认为，今年美股或有较大动荡，看好美国的债券，特别是长端的美国国债。在中国的投资品种中，最看好的是利率债。

　　A股底部特征明显

　　继开年大跌后，A股在3月份走出了一小波反弹，但4月中旬起再次掉头向下。“春节后的这次反弹一波三折，因为市场信心严重不足，彻底不愿意去抢反弹。但这时候反而是到底部了，因为底部的特征非常明显。”杨德龙向《》表示，“当一个东西大家都不要的时候，肯定是最便宜的时候，这时候的真实市场风险是最低的。”

　　杨德龙进一步分析称，春节后的市场具备了充足的底部特征。一是基金销量在春节前后跌到低谷，基金的销量反映了散户进场的意愿。 二是A股的成交量跌到了地量，春节前后基本是3000亿左右的交易量，这只相当于高点的20%。三是在2600点的时候，沪深300的估值在12倍左右，无论是和A股过去相比还是和海外市场相比，这个估值都是非常低的。

　　此外，A股常常是反应滞后的，要从海外市场的角度来预测A股的走势。杨德龙分析，市场拐点出现时传导顺序如下：首先是外汇交易，尤其是美元交易；二是大宗商品的交易；三是欧美股市的交易；四是传导到新兴市场；五是香港恒生国企指数；最后才传导至A股。

　　从全球视角来看，三大基本面变化需要引起高度关注。第一，美联储加息的步伐放缓，美元见顶迹象明显。第二，以石油为代表的大宗商品价格见底回升，涨幅远超年初市场预期，资金风险偏好提升。第三，欧美股市走势强劲，从2月中旬开始，美国三大股指大幅上涨，完全收复年初失地，甚至接近历史新高。香港恒生指数也见底回升，特别是恒生国企指数走势强劲。欧洲日本股市也出现较大幅度回升。目前A股反弹最弱，但A股纠错能力强，一旦有重大利好刺激，将会迅速反弹。

　　三重利好提振股市

　　那么，近期是否有利好促进A股的反弹？

　　杨德龙指出，未来A股面临三重利好：第一重利好，养老金开始分批入市，上千亿增量资金即将进场；第二重利好，深港通即将开通，外资普遍喜欢价值股，有助提升深圳主板估值；第三重利好，A股在6月15号有可能被宣布加入MSCI指数，一旦实现，是一个很重要的信号意义，对A股的信心也是一个提振。

　　“现在趋势已经改变，大盘已经探底了。大盘反弹虽然比较慢和艰难，但底部在逐渐抬升，局部出现了结构性行情，有一些小盘股已经产生了很明显的赚钱效应。后续大盘创新低的可能性就很小。”杨德龙称。他认为，下半年市场将会有较大的反弹机会，反弹高度将回到3600点左右。

　　关于配置的方向，杨德龙认为价值股的投资机会已经来临，从风险收益比来看，现在价值股的机会更大、风险更小。“从估值来看，沪深300为12倍，而中小板在50倍左右，创业板还有70倍，依然偏高。与其买这些估值过高、讲故事的公司，不如从一些好的公司里选机会。”杨德龙建议，可选择基本面比较好、将来盈利会有一定增量的公司，主要行业包括白酒、食品饮料、医药、军工、农林牧渔和一带一路等。

　　同时，杨德龙提醒投资者，一方面要做中长期的判断，降低因短期频繁决策而犯错的概率；另一方面，牛市来了之后，在市场快见顶时要做三步，第一步要去杠杆，把融资借的钱还掉，降低风险。第二步是去利润，把这一轮牛市赚的钱取出来。第三步是去本金，为了彻底控制风险，把本金都取出来。

　　看好利率债

　　除了A股，下半年还有哪些资产值得配置？其他市场会有怎样的表现？

　　对于美国市场，龚乘龙分析称，从美国近期的制造业采购经理人指数、非制造业采购经理人指数、失业率等经济数据来看，美国经济在复苏阶段，但它的复苏并非强劲，而且很可能已经进入后周期，正在进入衰退的阶段。美联储6月份是否加息还不是太确定，年内一次或零次加息。

　　龚乘龙称，美联储加息的路径将是非常缓慢和渐进的，理由有三个：一是，与以往的加息周期不同，当前美国的生产率非常疲软；二是全球处于通缩环境，包括日本、欧洲和中国；三是全球债务率高企，承担不起更高的利率水平。

　　除经济面不太乐观外，标普500前瞻PE在16、17左右，而历史PE均值在14.9左右，估值还是偏高的。同时，2009年至今的大牛市很重要的因素是美国的QE,而现在退出QE并且加息，这是在不断的收紧流动性，对股市会有很大的压力。因此，预计今年美国股市会非常动荡。相比于股市，龚乘龙更看好美国的债券，特别是长端的美国国债。

　　至于国内的债券市场，在债市出现违约的情况下，龚乘龙坦言并不看好今年的信用债。中国经济发展还处在一个结构化的下行周期，实际经济增速和潜在经济增速都在下行，短期反转的可能性不大。与此同时，全球经济处于大通缩环境，这两大因素决定了利率继续下行是大概率事件。“今年仍然是利率债的结构性牛市年。从资产配置来讲，坚决不看好信用债。在中国的投资品种中，今年最看好的是利率债。”龚乘龙如此判断。

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