□本报记者 张利静

自称今年运气不错的散户于先生在去年年底听了一位私募朋友的建议后，将精力集中到了有色金属板块：中短线顺势做多有色期货的同时，“以低换低”将股市中已被套牢的仓位挪到了小金属概念的股票上。一个季度下来，看着账户上快速增长的阿拉伯数字，于先生感到十分欣慰。

中国证券报记者观察发现，今年以来，A股市场上，长期沉寂的有色周期股频频爆发，屡现股价涨停，2月至4月中旬同花顺小金属板块涨幅累计46.7%，目前在阶段高位盘整；期货市场上，迄今有色板块品种已经收获7%—25%的涨幅，小金属更是迎来爆发：从去年价格低位算起，沪锌已经反弹约25%、沪铅反弹约9%、沪锡也反弹近23%。

在第十三届上海衍生品市场论坛上，业内专家从小金属的基本面内部逻辑解释了其行情演绎特点：锡可能是下一匹黑马，镍气质神秘，铅延续懒汉风格，锌或是今年“优等生”。

“妖镍”暂歇 沪锡续写神话

由于市场容量小，行业周期短，相较大规模产业的品种来说，小金属价格波动相对频繁且幅度可观，成为吸引资金的一个重要特点。在股票、期货市场，有色金属在板块轮动中屡屡抢镜。“仙铝”、“妖镍”、“锌锌向荣”、“铅途无量”一再成为市场津津乐道的话题。

去年年底，沪铜(35890, 30.00, 0.08%)、沪铝、沪锌、沪铅分别在33110元/吨、9650元/吨、11770元/吨、11645元/吨附近创出本轮熊市新低。今年一季度，虽然不像黑色系、农产品那样轰轰烈烈，但有色金属期货中小金属板块累计约20%的涨幅仍然让人“眼前一亮”。

沪深上市公司拥有上述小金属资源矿藏的生产加工企业，被称为小金属概念股，也叫稀有金属概念股。与传统的产品分类方式不同，期货投资角度来看，投资者常常将与铜、铝相比市场容量较小的铅锌镍锡等称为小金属。“国家政策及期货价格直接关系这类金属的股价波动，同时这类金属也一直是基金和机构的重仓品种。”相关分析人士认为。

镍、锡是在中国期市最新亮相的两个小金属品种。在去年沪镍初战成名后，今年以来，锡市人气也出现了明显提升。

市场人士对比伦敦金属交易所（LME）和上期所新品种锡期货交易量发现，今年以来锡期货交易出现大幅增加，尤其是3月份，整个上期所的锡期货交易量数量跟LME几乎相同。从换手率来看，今年三四月份也出现了较大提升。“其中既有投机资金的参与，也有生产商基于价格的上涨所进行的大量的套期保值操作。整体来看，锡市场正逐渐获得市场关注。”

今年以来，锡价反弹幅度最高近30%。

虽然同是小金属，在基本面差异令其行情演绎逻辑迥然不同。对锡、镍、铅、锌这些小金属来说，分别拥有自己的行情“关键词”。

锡：库存处历史低位的拐点品种

在有色家族中，这是一个励志故事。

历史性低库存的状态将锡价放到历史拐点上。

锡曾经是美国国防储备局战略储备的金属品种。国际锡业协会中国区首席代表崔琳表示，从美国国防储备局、生产商、消费商和金属交易所从库存来看，与二十年前、三十年前相比，整个锡的社会库存减幅非常大，单看生产商、消费商和交易所的库存，目前锡的整体库存处于历史低位水平。

产锡大国印尼、缅甸近两年的变化也将对锡价起到推波助澜的作用。“如果未来缅甸出现一些比较大的转变，可能对市场带来大的利好。”崔琳说。

崔琳分析称，首先，从世界第二大锡生产国印尼来看，2005、2006、2010年，其出口量维持10万吨以上的水平，但从2014年开始，由于品味下降和产量的直线下降，该国各种出口法规出现调整，去年出口约在6.5万—7万吨水平，与高峰时期相比，减幅接近3万吨。其次，从2014年开始跃升为全球第三大的锡生产国的缅甸，其锡生产情况也遇到了瓶颈。近几年锡价下跌很大程度上是由于缅甸锡产量的增长对全球市场造成冲击。但在目前从技术、投资、采矿体制来看，该国锡生产规模继续大幅增加的可能性很小，且目前的采矿难度在不断提高。同时，缅甸矿对于整个供应的冲击已被我国国内矿山的减产停产所抵消。

从需求来看，2000年到2015年间，只有三年时间世界锡是供应过剩的状态，剩下其他年份都是短缺的状态；从库存来看，这十五年中，只有四年世界锡库存是同比增加的，其余年份库存是同比下降的。

从成本角度考量，相关分析人士认为，在当前价位，新供应开启的可能非常小，只有更高的价格才有可能推动新供应出现；到2020年，如果是90%的分位，可能是要到2000美元以上的价位，这样才能够促使大多数的矿山能够盈利、能够生产。所以未来几年锡的均衡价格，理论上是会继续上涨的。

“短期来看，困难的时期还没有过去，价格上可能难以出现大突破。但中长期观察，现在锡市场的库存处于非常低的水平，如果我们把库存和消费量做一个比较，周供应量大概只有5到6周这样的水平，未来几年，随着库存不断被消耗，包括生产的产量水平的限制情况，其周供应水平还会继续下跌。基于此，未来几年锡价是比较乐观的，到2020年锡价还有可能再回到3万美元左右的水平。”崔琳说。

镍：中产阶级需求下的“金属复兴”

无论是LME还是上期所，镍都是一个调皮鬼，它上蹿下跳、气质神秘。

一位从事有色金属行业25年的市场人士表示，这个品种的透明度还远远不够，包括再生镍、其他应用等，从统计口径来讲，有很大分歧，结果也是参差不一。尤其中国的再生镍统计难度很大。中国镍铁产量的数据一项，分析当中，同一年中就有10万吨的差距。

国际镍业研究组织市场研究与统计部总监Salvatore Pinizzotto也表示，镍的基本面是很难度量和评估的，不同口径报告之间数据差异较大，独立、客观性强，同时需求端的复杂度非常大的。

与中国分析师习惯用绝对数字绝对产量和消费来解释分析价格不同，西方研究员更侧重人均概念，如从人均消费镍的量来看镍价的长期趋势。

Salvatore Pinizzotto表示，镍的需求前景主要考虑中国、印度等国家，这是一个和中产阶级生活水平密切相关的品种。不锈钢进入家庭，从塑钢门窗到塑不锈钢门窗都在逐步应用，不锈钢的产品需求随着中产阶级的生活需求而上升。

他分析称，全球镍的使用分配中，不锈钢的使用占了68%，其他行业镍合金仅占16%。观察2005年到2015年镍消费变化，2005年的时候，其中有45%的消费占比在亚洲，欧洲为36%；2015年，亚洲占据全球镍使用的70%，其中中国占52%，欧洲镍使用比例仅为18%。

2010年之后中国镍产量出现了较大增长，但在2015年，也许是受中国去库存影响，产量首次出现下降，而印度出现相对较强的增长。

中期来看，分析人士并不认为镍价具备拐点性机会。

铅：金属中的“懒汉”担当

在有色金属家族，一眼你就会看出，铅就是那只“懒羊羊”——当之无愧的“懒汉”担当。

相关分析人士解释称，由于铅基本面情况，铅很难出现长时间的供应短缺，这样就决定了，一旦铅的供应出现短缺，铅价上涨后，最多两到三个月，快速补位的供应就会把价格打下来，超过三个月的时间非常短。这也是铅价波动较少的主要原因。

相关数据显示，今年1到4月份，国内铅金矿的产量同比减产5万吨，原生铅和再生铅各减产3万吨和2万吨，铅供应量基本变动不大。

安泰科科技开发有限公司首席专家冯君从表示，铅产量主要受加工费影响。加工费上涨，供应增加，加工费下降，供应减少。目前铅加工费在2500元/吨左右，去年约在1700元/吨。

“今年的产量加工费冶炼厂还是盈利情况比较好的，有些企业经过多年亏损以后，今年首次转为盈利，今年1到4月份铅厂的盈利情况不错，未来铅的产量倾向于增长。而消费是负增长，总体看，铅价压力较大。”冯君从说。

锌：今年供给端指挥趋势

虽然多数分析师仍不看好锌的消费，但供给端带来的机会仍让不少投资者跃跃欲试。

安泰科科技开发有限公司首席专家冯君从表示，从消费的情况来看，一季度同比增长数据为8.1%，1到4月份数据急剧下降到4.5%。“全年消费不容乐观，可能比去年略有增长，去年估算是628万吨，今年预计在630万吨，锌的消费并不是特别好。”

从供应来看，1到4月份，全国锌产量同比减产2万吨，基本和去年持平。“1—4月全国80%的主要冶炼厂基本上和去年产量是持平的，估计1到5月份也是这种情况，而主要冶炼厂实际上承诺了全年减产，行业今年减产目标是50万吨，冶炼厂减产较积极，预计下半年，由于金矿的紧张冶炼厂会被迫减产，全年锌产量比去年将有所减少，预计比去年减少6万吨。”冯君从说。

他认为，2016年，锌市场基本是供给端决定趋势。“金矿的紧张、加工额费的下降，冶炼厂有可能减产，决定了锌价总体是向上的趋势，但涨幅取决于需求情况，需求决定高度。总的来说，今年的锌价高点预计出现在二季度，可能会到16000元/吨；三季度，由于冶炼厂供应量增加，锌价会有一定回落，四季度或有翘尾。今年锌价的波动区间在14000元/吨到15000元/吨。”

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