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　广发证券陈杰：打破僵局需两个条件

　　在5月初连续两天暴跌之后，市场再次陷入了窄幅震荡，大部分投资者对目前这种环境非常恼火，只求“来个痛快的”——大家都在问：什么时候才能打破这种僵局？

　　广发证券陈杰认为，打破僵局的第一个条件是观察到充分的信号来证明阶段性“调结构强于稳增长”。 打破僵局的第二个条件——相对收益投资者的降仓。

　　陈杰表示，“缩量”并不意味着市场的“见底反转”，反而意味着绝对收益投资者的不断离场，相对收益投资者逐渐成为了市场的主导力量。近期市场成交量持续萎缩，很多投资者据此认为市场抛压已经减少、见底反转可期。但首先和历史数据比较来看，近期的周度换手率约为6%左右，虽然很低但也并没有到历史底部水平(周换手率的底部水平一般在3%左右)；其次在01-05年和11-12年的两次“慢熊”中，市场成交 “缩量”的状态可以长期维持，并不意味着市场就会“见底反转”。我们认为现在的市场“缩量”是一种已进入“慢熊”的确认，而不是“见底反转”的信号。“缩量”背后的原因可能是绝对收益投资者的不断离场——很多绝对收益投资者(如私募、基金专户等)在5月初暴跌之后再次进行了减仓。但是这一次减仓之后，他们下次要再进场的意愿已经非常低了，这是前期“学习效应”的结果：在今年1月暴跌中期，大批绝对收益投资者都明显减仓。而2月以后市场开始反弹，他们又再次进场，但这次反弹的最大特点就是热点轮动太快，因此非常难赚钱，结果等到5月仅仅两天的暴跌就能将前三个月辛辛苦苦赚到的微薄收益“洗劫一空”，使他们大受打击。我们在和他们的路演过程中了解到，很多绝对收益投资者这次退场之后，都不断提醒自己要“管住手”，不能再受反弹诱惑，如果市场不“跌透”就不会轻易进场了。这样来看，那些必须要保持一定仓位的公募基金就越来越成为了市场的主导力量。

　　在配置方向上，陈杰建议从绝对收益的角度可以寻找“新白马”去“抱团取暖”；从相对收益的角度可以寻找“稳增长”和“调结构”的交集板块(PPP相关的建筑和环保).

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