□本报记者 王超

昨日午后，在一片平静中，黑色系多头悄然开起反弹派对：焦煤、焦炭、动力煤、铁矿石、螺纹钢集体大涨，其中焦煤大涨6%，焦炭、动力煤涨4%，铁矿石、热卷大涨逾2%。

在黑色系的带领下，国内大宗商品市场多数收红。在连续多日的回调之后，多头杀出的这记回马枪，再一次令期市滑头们感到节奏感尽失。在经过连年跌跌不休的走势后，黑色系的反弹热情似乎已经“摁不住”了，成为今年来当之无愧的K线之王。

分析人士认为，需求环境改善是这轮黑色系表现偏强的重要原因，同时多因素作用令前期黑色系向下调整幅度过大，跌多了反而成利好，黑色系在昨日兑现了向上的修正需求。

超跌反弹 黑色系再度领涨

近两日，商品市场明显企稳反弹，其中黑色系产品再度成为领头羊。

盘面看，焦煤盘中大部分时间在700元/吨下方震荡，午后多头大幅增仓，期价成功收复这一关口，尾盘收高5.49%，报720元/吨。铁矿石期货亦在午后开始大幅拉升，终盘报385.5元/吨，涨幅为4.9%。螺纹钢增仓上行，期价盘中波动较大，报2114元/吨，涨幅达2.97%，为连续第二日收高，亦为上期所4月21日调升交易手续费至成交金额的（4月21日）以来的最大单日涨幅。动力煤和焦炭亦分别录得4.36%和5.18%的涨幅。

市场人士分析，超跌反弹、流动性宽松以及供给侧结构性改革等再度激发了多头的入市热情。

方正中期研究院院长王骏认为，昨日黑色系的双焦、螺纹、热轧和动力煤出现集体拉升主要原因有两个方面：一是连续两周的持续大幅下跌令黑色系超跌有技术性反弹需求；二是供需基本面上，黑色系品种均出现期货贴水即现货升水较高，比如热轧卷板是期货贴水500点、螺纹钢期货贴水300点、焦炭期货贴水200点、铁矿石期货贴水90点。

从更大的框架进行分析，某期货金融研究所所长助理程小勇认为，三方面因素对黑色系的持续反弹构成助力。

首先，反弹与供给侧改革预期有关。当前我国经济主要矛盾是结构性问题，要坚定不移推进供给侧结构性改革，从而使得市场预计包括钢铁、煤炭等过剩 行业复产会遭遇更多政策方面的调控。二是，发改委发布交通运输等一系列重大基建项目使得市场预期逐渐乐观；三是，流动性宽松下，通胀周期显著的商品，尤其 是部分可以保值的商品依旧是资金资产配置的标的。其中供给侧改革是黑色系重新领涨的直接原因。

文华财经数据显示，当日多头增持铁矿石，主力合约1609流入资金2.1亿元，为资金流入最大的主力合约。同处黑色系的螺纹钢却遭受冷 遇，1610合约减仓23.5万手，流出资金2.3亿元。板块方面，期价大涨吸引资金涌入，煤炭板块流入资金4亿元，有色板块遭资金抛弃，流出8.7亿元 资金。

煤炭领先 黑色系反弹自下而上？

从成交量、成交额规模和产业链影响力来看，螺纹钢期货是领头羊品种。

王骏说，今年以来螺纹钢期货成交量和成交额均创上市以来新高，并且带动了前期不活跃的热轧卷板期货的活跃度及参与度，同时吸引了钢铁产业链中的众多生产企业、加工企业和贸易企业参与对冲风险和套利交易，大大提升了期货工具在钢铁实体企业的日常经营活动中的重要地位。

而从黑色系本身来看，程小勇则认为，煤炭可能暂时领先。原因在于，前期黑色系产品强势反弹过程中，钢铁行业先于煤炭行业复产或者提高高炉利用 率，但是包括山西等地煤炭产能恢复因地方政府新政干预、压缩信贷等措施而缓慢，5月份部分地区煤炭供应依旧偏紧，就算部分洗煤厂利润恢复，但缺乏原煤而难 以提高产能，因此，本轮黑色系反弹可能是从原材料煤炭到钢材逐渐传导的过程。

如何看待黑色系品种的剧烈波动？

王骏认为，今年以来的黑色系品种的大幅波动有供需基本面、宏观经济面和资金参与面的三方面原因。其中，黑色系品种的供需基本面和宏观经济面是价 格波动的根本原因，而资金面的追捧起到助涨助跌的部分作用。2015年底以来，受全国范围内对钢铁、煤炭、冶金、焦化行业的供给侧改革及去产能去库存调控 政策的影响，黑色系品种的社会库存、企业生产量大幅下滑，同时2016年全国房地产市场火爆、船舶订单上升、汽车产销量稳定等需求面好于近年，从而导致黑色系品种出现短期供需错配引发现货市场出现供不应求，甚至企业惜售的情况出现，中钢协会员钢厂在今年前4个月盈利比例高达85%，为近四年的新高。

据介绍，4月下旬重点企业钢材销售结算量1800.45万吨，日均销售180.05万吨，比上一旬日均增加31.64万吨，增幅21.32%； 旬度粗钢销售结算量101.19万吨，日均销售10.12万吨，比上一旬日均增加4.56万吨，增幅82.10%。旬度重点企业钢材库存量1234.38 万吨，比上一旬减少65.86万吨，减幅5.06%。旬度重点企业出厂结算平均价格为钢材2996元/吨，比上一旬涨76元/吨；粗钢2024元/吨，比 上一旬跌352元/吨；生铁1424元/吨，比上一旬涨13元/吨。

“黑色系商品剧烈波动，要一分为二地看。”程小勇说，首先要明确的是，这种大幅波动行情对投资者和市场本身带来不稳定性因素，可能引发资金加杠 杆的潜在投机活动升温，尤其是，当前流动性依旧充裕，实体投资回报率偏低而难以吸引资金“脱虚如实”。而另一方面，他表示，黑色金属行情的剧烈波动可能反 映出，包括煤炭、钢铁行业存在政府过度干预后的市场扭曲的情况，这意味着市场本身调节功能受到阻碍。再就是，部分商品大涨大跌和整个经济大环境有关，尤其 是低利率环境、充裕流动性和高收益资产荒下，逐利的资金需要合理引导。

方向不明 品种间对冲操作为佳

多位接受中国证券报记者采访的市场人士认为，从投资者角度来看，市场暴涨暴跌都可能带来潜在损失的不确定性，因此在交易上需要严控头寸，不宜过度杠杆，根据自身的风险承受能力去参与，最好进行品种间对冲操作，寻求稳定的绝对收益。

王骏则表示，从目前黑色系品种走势来看，交易所限制投机交易举措不变，受4月宏观经济数据利空、4月钢铁产量继续上升、4月下旬钢厂产销量齐 增、交易所限制投机措施维持、钢铁产量库存下降和铁矿石港口库存高位等因素影响，短期沪钢各品种期货价格将在2000元/吨附近震荡选择方向，短期将在 1800-2100元/吨区间波动，沪钢多单谨慎，沽空为主。

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