股指 超跌后不必过分悲观（长江证券）

上周五，大盘在金融股以及周期股持续低迷带动下再度暴跌，刚刚恢复的信心遭遇重挫。两市总成交量较前一周增加约2.17%，表明市场还是存量资金在博弈，增量资金仍未成规模入场，场内资金加快腾挪步伐，市场信心严重不足。面对上证综指3600点以上重重套牢盘，市场上行动能不足，稍有风吹草动，资金犹如惊弓之鸟夺路而逃。但分析超跌原因后，笔者认为市场仍具有反弹机会。

　　去杠杆影响再发酵

　　日前，监管层通知多家证券公司，从即日起停止通过场外衍生品业务向客户融出资金供其买卖股票。继场外配资、融资融券、分级资管等内含杠杆结构的业务先后遭到监管层清理、整顿和调整后，场外衍生品成为了此轮A股“去杠杆”波及的第四个领域。11月27日收盘后的证监会例行新闻发布会上，证监会新闻发言人张晓军也证实了收益互换业务暂停的消息。

　　收益互换业务被暂停后，对A股将造成一定的抽血效应，下跌压力确实客观存在。数据显示，截至10月底，收益互换月末存量约为1217.29亿元，11月最新数据还未统计。虽然无法确定资金抽离的规模，但从直观计算上，应该小于场外配资、伞形信托等配资手段，下跌空间应该有限。

　　除此之外，证监会还表态将进一步全面排查证券期货经营机构涉嫌配资的私募资管产品情况。监管层对于配资的清理依旧严厉，这也如同给二级市场上了一道“紧箍”。另外一方面，11月26日和27日国内三家大型券商中信证券、国信证券以及海通证券相继公告被证监会立案调查也为A股市场蒙上一层阴影，短期也将对市场形成一定心理压力。

　　IPO将冻结万亿元资金

　　新股申购11月30日开始，仍将沿用原来冻结资金规则，预计将冻结一万亿元资金，对短期资金面造成压力。28家IPO先按照现行制度启动，已经履行缴款程序的10家公司先行启动，剩余18家在年内分两批重启发行。因此，冻结资金分三批，第一批在9600亿元左右，第二批和第三批共2.27万亿元左右，三批共冻结约3.23万亿元资金。目前来看，打新无论对资金面还是心理面都有一定实际影响。

　　11月27日，证监会制定并发布了《关于进一步规范发行审核权力运行的若干意见》从9个方面规范发行审核权力运行，其中包括研究取消《证券法》明确规定之外的首发和再融资发行条件等，并加快推进股票发行注册制改革。证监会对各审核环节提出明确时限要求，许多媒体解读为“IPO申报到上市最快75天”，但笔者认为这样的解读是错误的。按照新规定，假设有两轮反馈，从受理材料到发审会召开基本上要6个月。

　　笔者认为，相较于之前，审核速度的确是提速了、周期缩短了，但初审会到发审会通知函以及发批文，这两段时间期限没有给出，也不排除还有窗口指导的可能。此次表态可以看作是向注册制的渐进式改革，但不应该解读为大跃进。同时，注册制的推进对于未来指数走势的影响，各方本就有不同解读，但在暴跌的氛围下，很可能起到助跌的作用。

　　除了消息层面的利空之外，目前的A股也恰好处于反弹之后的调整时点。前一段时间创业板表现强势，获利盘获利了结迹象明显。对于11月27日的调整，笔者认为尽管市场超跌，但属于正常调整，并不会扭转目前市场慢牛的方向。近期利率下行趋势仍在继续，国内的资产配置荒和流动性充沛的长期趋势使得A股没有继续大幅暴跌的基础。在“供给侧改革”得到国内各方共识之际，必将有重大改革决策出台，政策预期仍将带动主题投资。A股明显超跌，也会吸引抄底资金入场，市场有望出现恢复性上涨。

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