未来应该赚什么钱？

　　徐彪、刘晨明

　　就在过去一周，一边是那些以壳公司、转型公司为代表的小股票一片哀鸿遍野，一边是以航空、农业、食品、家电、医药、水电为代表的绩优股轮番上涨。

　　一言不合，风格的小船说翻就翻了。

　　事实上，关注我们的投资者会发现，我们在思考系列的开篇《周期真的幻灭了么？》就曾经明确提出“落到投资上，建议至少先把配置均衡起来”，而今年年初以来，凡是坚持均衡配置的，至少可以获取不错的相对收益。

　　回到近期的市场上，先是中概股的传闻让壳公司暴跌，引发了横盘已久的市场向下选择方向，随后四大行业跨界并购受限的疑似假消息也传的沸沸扬扬，期间还穿插着研究改进退市制度的新闻。另外还有两件事情也很重要，但股票市场关注的并不多，一个是82号文关于信贷资产收益权的规定，另一个是媒体报道暂停新发分级型理财的要求。

　　这些信息很杂，乍一眼看去没什么逻辑和联系。但是，如果你仔细读了人民日报上“权威人士”对经济形势的判断，很容易发现“权威人士”的两条逻辑主线把近期的这些增量信息串在了一起。详细的解读可以回顾思考系列文章《大神Ray Dalio会如何看人民日报“权威人士”谈经济？》，这里我们只是再帮大家重点梳理两条关键的逻辑主线：

　　逻辑主线一：经济长痛不如短痛

　　经济的长痛是什么？按照BIS的口径，我国非金融企业部门在去年Q3末的杠杆率为166%，远远超过其他国家的水平，在今年Q1的强力加杠杆以后，这一数字可能已经变得更加可怕。如果杠杆水平继续上升而不采取任何措施，我们迟早进入被动去杠杆的阶段，可怕的是，去杠杆化的过程中将长期面临“债务成本上升、借贷减少→支出减少→收入、财富减少（资产价格下跌）→借债能力下降→借贷减少”的恶性循环。这远比09年4万亿至今的情况要痛苦的多。

　　经济的短痛是什么？当政策以主动去杠杆、去产能为重心的时候，一批产能过剩的传统行业中，可能有的企业就要自生自灭了，伴随而生的是债务的违约，这样的过程中，可能出现区域的分化、产业的分化、企业的分化等等问题的暴露。