利润下滑的身后，保费迅增结构优化

　　受低利率、资产荒的影响，准备金上调、投资收益率降低、年金给付和赔付增加，大部分上市险企净利润下滑，仅中国平安（601318）、天茂集团（000627）保持正增长。尽管利润受挫，各险企保险大幅增员营收能力增强，单季度原保费收入首次突破万亿。其中，太保寿险、平安寿险、中国人寿（601628）、新华人寿一季度保费收入增幅分别为38%、32%、31%、-10%，前三家保费收入同比增速创新高。尽管四月结束了开门红产品的销售，但前期累计的客户资源与打开的市场空间仍旧为四大险企带来了丰厚的保费收入。预计四月四家保险公司单月保费收入同比增速为40%、20%、10%、44%。预计全年寿险保费增速将达到30%，很大程度上解准备金上调和投资收益的压力。

　　低利率压力下投资收益能力分化

　　在低利率环境下，另类投资已成为继债券投资外最重要的投资方向，一季度投资占比达到30%。同样险企也以参加定增、二级市场举牌等形式积极参与权益市场，以获取长期股权溢价收益。尽管2015年下半年以来股票市场的震荡行情和债券收益率的持续下滑使得一季度资金运用率较去年同期下降了1.03个百分点，但投资布局的差异会使得险企的盈利能力进一步分化。而监管在私募股权、资产管理计划上的放开与在股权投资上的披露要求，也为保险资金以合理规范的方式参与权益市场奠基。预计下半年投资能力较强的公司在提前布局下获取稳定收益，利润增幅有所恢复。

　　内含价值蓄积后发力量

　　尽管净利润下调，衡量寿险公司发展能力的重要指标——新业务价值却因传统型保险和期缴的增加而增厚。目前，各险企积极调整业务结构，个险一季度增员200万人创历史新高，带来寿险新单业务高增长，预计4月单月太保寿险、平安寿险、中国人寿、新华保险（601336）个险新单保费增速预计分别达到30%、50%、500%、40%。在以上积极的自我调整下，各险企保障性本质彰显新业务价值大幅提高，内含价值增厚，成本相应降低后发力量增强。目前中国太保（601601）、新华保险、中国人寿、中国平安P/EV分别为1.0、1.0、0.9、0.9，结合行业发展潜力和各险企的转型与创新，估值修复空间大，对行业继续维持增持评级。

　　风险提示：保险市场化改革进程不如预期，市场急剧波动收益率大幅下滑

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