李立峰团队 国金证券（600109）策略分析师

　　“中概股借壳回归受阻传闻”逻辑上并不支撑市场持续下跌

　　存量行情演绎的市场下，任何传闻都会对市场造成较大的波动。周五指数的大幅下跌，缘起于传闻监管层要限制或提高中概股回归借壳门槛。消息一出，正在私有化推进中的企业股价以及壳资源公司应声下跌，另外政策的不断反复(之前是鼓励和欢迎中概股回归的)使得市场对政策的预期出现紊乱，由此带动了指数的下跌。周五盘后，证监会新闻发布会上表示“相关企业通过IPO、并购重组登陆A股市场可能产生的影响正在进行深入的分析研究”。我们猜测监管层的本意是提高中概股回归的门槛，使得企业业绩与对应的市值更加的匹配(这或是监管层此次出手分析研究的重点)，而不至于演变成“借壳”成为“中概股回归A股，扩大募资能力”等的捷径，在一定程度上对A股的供给端形成了约束，市场会逐步消化“壳公司”过高炒作，但逻辑上并不支撑A股指数持续下跌。

　　美4月非农就业数据大幅低于预期

　　周五美国公布4月非农就业数据+16万，预期+20万，前值+21.5万修正为20.8万。4月失业率为5%(预期4.9%)，前值5%。美国就业数据表现远不及预期，意味着美国经济今年年初开始放缓，从一级市场交易商预期来看，大多将美联储下次升息时机的预期由6月推迟至9月。美国加息预期进一步降低，美元下跌，大宗、有色等上涨。

　　中国4月外汇储备3.219万亿美元，好于预期，外汇储备连续第二个月回升，环比增加近71亿美元，这表明中国的资本外流状况正在逐渐好转。

　　国内经济趋弱使得流动性“补水”的方式仍将继续

　　4月份PMI回落至50.1，低于市场预期的50.3，表明国内经济4月份出现了明显的放缓，与4月发电耗煤量增速大幅下降的趋势基本一致。4月进出口增速均回落，4月出口同比(按人民币计价)由18.7%降至4.1%(预期4.3%)，进口由-1.7%降至-5.7%(预期0.3%)，表明国内外经济依然较弱。之前市场担忧”国内经济企稳，通胀回升，流动性拐点显现“，目前来看，国内经济依然疲弱，流动性"补水“的方式仍将继续。

　　政策护航，养老金入市、MSCI、深港通等配套政策积极推进

　　今年监管层的工作重点之一就是积极引入中长期投资者。对于国内因素来讲，其主要指的是加快养老金入市的步伐以及深港通的尽早开通；对于海外因素来讲，即是争取有利条件为将A股纳入MSCI铺路，在周五证监会例行发布会上，有三个问题集中回答了账户持股的权益问题，尤其是境外QFII、RQFII持股的权益权利问题。政策护航，养老金入市、MSCI、深港通等配套政策积极推进，有助于投资者短期悲观情绪阶段性修复。

　　有所反复，博弈中缓慢前行

　　5月份以来，市场指数底部企稳，但周五的A股指数出现了大幅的波动，缘起于传闻监管层要限制或提高中概股回归借壳门槛，表明了存量行情下市场情绪仍受制于短期事件的波动。考虑到随着国内政策阶段性偏暖显现，指数下跌伴随着做空力量的释放之后(指数在2900点附近)，投资者勿需过于悲观，预计市场仍将呈现较明显的结构性行情。具体行业配置方面，兼顾成长与周期，主推受益于涨价，景气度高的，如“白酒、有色(黄金、稀土、钨等)、血制品”等行业；主题方面，推荐“tesla产业链、无人驾驶、人工智能”等。