1、市场从投票机进入称重器时代

　　市场正从投票机进入称重器时代。格雷厄姆说：“市场短期是一台投票机，但市场长期是一台称重机。”2016年以来股票和策略推荐主要以业绩和创造的商品价值为主要方向。我们在年初以来推荐的周期和价值股正在为不少投资者赚钱。

　　经济增长环境还在改善，边际上看还在朝U型方向改善。市场流动性水平边际上没有恶化的迹象，这一点没有必要悲观。很多人认为在前期权威人士讲话后，货币政策已经进入拐点。我们认为这一观察和现在债券市场、以及全社会流动性水平的情况并不一致。从债券市场上看，流动性水平还在改善。我们观察到实体经济的情况也还在改善。从目前跟踪的数据看，U型复苏仍在持续。需求端看，4月30大中城市成交面积继续同比大增57%，基建投资中PPP签约落地明显加速，地产、基建强力支撑仍在趋势中；中观层面，高炉开工率、焦化企业开工率、水泥开工率等均不断新高，同时价格端呈现稳步提升，量价齐升也反映经济复苏需求良好。在PPI水平不断上升过程中，企业面临的真实融资利率正在快速下降，也为经济持续复苏提供动力。

　　风险定价体系正在建立过程。这一体系的建立同时反映在股票和债券两个体系之上。监管政策的边际转向也在推动股票市场风格转变。我们注意到自3月12日记者会以来，关于注册制、战略新兴板，以及5月11日的媒体报道“严控定增”的政策变化，都显示监管政策边际转变。这意味着接下来一个阶段市场和上市公司都有必要更加重视内生业绩增长。

　　业绩为王时代来临。3月9日《大音希声，周期复兴》中“看多市场、主推周期”，4月11日《春雨润物，周期复兴》认为随着信用违约风险出现，高股息、低估值的价值蓝筹和消费龙头将获市场青睐。当下随着监管政策边际转变，部分转型和壳资源公司短期风险偏好继续承压，下一阶段配置方向仍将继续向业绩稳定型品种集中。同时从机构配置角度看，食品饮料、家电等消费龙头一季度机构持有比例相对历史高点都还有较大空间，可参与空间仍大。主要受益标的： 1)业绩确定增长、景气回升的食品饮料(泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台)、农业(圣农发展/益生股份)、家电(苏泊尔/新宝股份/老板电器)、航空(南方航空/东方航空)等。2)高分红、低估值的蓝筹，银行、电力(涪陵电力/桂冠电力/国投电力)等。

　　2、白酒龙头全面复苏

　　食品饮料：主要观点有两个：1)白酒龙头全面复苏趋势明确，建议增持，重点推荐标的古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台、洋河股份（002304），受益标的五粮液、顺鑫农业（000860）等，主要逻辑：一是白酒上市公司自2015Q3以来连续三季度实现比较快速增长，2016Q1营收、净利增速均达16%，而且不仅是茅台、五粮液、老窖、洋河、古井等经营较好的龙头公司，经营改善幅度较小的比如汾酒、沱牌、酒鬼等业绩在低基数上都实现了快速增长，龙头全面复苏的趋势比较明确；第二是近期一系列名酒轮番提价，比如洋河、五粮液、1573品味、古井贡，还有前两天的口子窖（603589），以及较低端的牛二，显示了当前行业渠道良性、经销商信心明显恢复、打款积极性较高，进一步印证了行业已进入新一轮的提价、补库存繁荣周期；第三是基金配置比例仍处历史低位，估值还有提升空间，一季度基金重仓白酒比重为1.1%、环比15年Q4的0.6%环比提升0.5百分点，但相对历史平均2.3%还在比较低的位置，最高位是达到6.6%，而当前基本面向上趋势明确，我们认为估值仍然有提升空间。重点推荐古井贡酒，也是这一轮涨幅最高的白酒上市公司，我们认为古井于2月份提出收购湖北黄鹤楼酒业，也是拉开了整个白酒供给侧改革的序幕，古井是经营最稳健的白酒龙头之一，其销售团队和销售能力有望带领徽酒走向第三轮辉煌。2)大众品方面，推荐伊利股份、双汇股份、青岛啤酒等大众品龙头。一季度伊利、双汇业绩增速比较好，主要是得益于原奶价格和进口肉的成本红利，未来看，预计双汇还会继续得益于进口肉的较低成本，但是伊利的原奶价格红利可能会逐渐减少。

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　　3、优质成长确定性高，看好小家电厨电

　　5月8日我们发表了近五年来首篇小家电行业专题报告《小家电行业已进入消费升级大周期》，结论主要有两点：1)2005-2014年是白电消费升级的黄金十年，2010年至今是厨电行业消费升级的年份，刚需的大家电消费品升级后，可选性质的小家电从2014年的消费升级已经有明显的迹象。我们认为，小家电行业的消费升级正在发生，未来可持续性和成长空间都很大。2)强者恒强的规律在小家电消费升级中依然存在，推荐苏泊尔、新宝股份。传统成熟品类前三家美的苏泊尔九阳合计市场份额80%以上，凭借品牌、渠道优势，未来龙头将最为受益。厨电行业推荐龙头老板电器、华帝股份。主要逻辑是市场份额提升带来的业绩持续增长，受益于房地产好转下半年业绩有望大幅改善。老板电器2016年利润增速预计30%，现在23倍；华帝股份利润增速预计50%，现在25倍。

　　家电业绩良好增长，确定性高，估值不贵，推荐小家电龙头苏泊尔、新宝股份，厨电龙头老板电器、华帝股份。

　　4、肉禽反转在路上饲料美好时代

　　1、肉禽反转在路上：祖代引种继续受限，16年美国复关或无望，预计全年引种量低至30万套，仅为均衡水平30%。行业产能大幅收缩，需求边际恶化有限，16/17年肉禽产业链迎来全面复苏，继续重点推荐圣农发展、益生股份。

　　2、饲料美好时代：玉米成本下行、产品结构优化、叠加后期存栏预期回升，前期行业低迷完成又一轮洗牌，饲料行业迎来“美好时代”，周期成长特征明显，继续重点推荐海大集团、禾丰牧业。

　　5、国君航空超级周期

　　中国航空业有望在2014到2017、2018年经历盈利持续增长的“国君航空超级周期”，中线继续看好航空板块。1、总结美国航空6年超级牛市的“帝国溢价、寡头均衡与货币宽松”三大条件，中国不尽相同但基本具备；2、预计中国航空业只有超级周期，没有超级牛市，因为缺乏“去产能”与“去现金”的内在机制；3、中国一线机场的产能瓶颈与超比例人口规模的城市，或将在2016—18年带来结构性失衡，导致主业增长持续期限大幅增加，但不是弹性大幅增加；4、航空业估值合理，携程等产业资本入股计划反映行业吸引力；5、民航总局准班率管理或加剧暑期局部时刻短缺，2016年经营数据高点仍将在三季度，而中期预计逐步回归硬件约束的起降架次。参看4月以来两篇行业深度报告与四篇公司报告。维持南方航空，中国国航，东方航空，海南航空和春秋航空增持评级。

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