股市趋势性上涨或下跌，都有很强的宏观背景。

　　回到最基本的DDM模型，影响股价的变量有三个：企业盈利、无风险利率（流动性）、风险溢价（风险偏好），2014年8月《海内外牛市基因探秘系列1-4》我们以此为分析框架回顾了二战后美国、英国、德国、日本、中国香港、中国台湾、中国大陆的股市历史，牛市必须具备流动性不断宽松或盈利不断改善中的一个，最好是两个条件。其实这二者对应的就是宏观背景要么货币政策宽松，要么经济增长加速。

　　就A股而言，1996-2001及2014-2015年牛市主要宏观动力是货币宽松，2005-2007年牛市源于货币环境偏松及经济增长加速。

　　2001年6月走熊源于微观流动性变化，证监会暂停基金发行和新基金公司成立，斩断了机构资金入市的渠道，《减持国有股充实社保方案》也引发了股市“抽水”的恐慌。2007年10月走熊源于货币收紧及美国次贷危机升级冲击全球经济和金融。2015年6月后的大跌源于微观流动性的恶化，即清理杠杠交易，以及汇率贬值对资本流动的影响。

　　由此可见，宏观背景的大开大合决定着股市的大涨大跌，2005-2008年的牛熊幅度最大，源于宏观面上下波动最剧烈。

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