北大医药 (000788)
——集团医疗服务战略布局清晰,业务稳步推进

 一、北大医疗产业集团业务布局
  整个方正集团做医药和医疗业务已经超过十年，方正集团的医疗业务放在北大医疗产业集团层面，北大医疗集团目前的产业布局主要有六个板块：1. 北京大学国际医院:医院产权属于方正集团，身份是北京大学第九附属医院，目前正在为今年 12 月 5 日开业做准备，首开床位 592 张，总体量 1800 张床位，逐步开放。
2. 北大医疗产业园:目前已竣工 16 万平，预计今年 10 月份开园，基本商业模式是招租一些做医药研发、医疗器械和医疗耗材的企业，甚至一些民营的医疗机构，并且通过一些条件的设立，发现可以供投资参股控股的商业机会。比如与红杉共投的北大康复医院就是在去年还未开园建设时谈妥的项目。
3. 北大医疗产业控股:目前控股结构中有北大医疗康复医院、湖南株洲凯德心血管专科医院（三级，湖南省唯一）、吴阶平泌尿外科中心（宁夏、武汉、株洲已经开始进行）。同时控股结构中也包括下一步将收购兼并一些医疗机构，并做一定程度上的清理、孵化。
4. 北大医疗产业基金:按照 100 亿在募集，目前已经完成了三分之一的募集。
5. 方正药品研究院：与北大医学部合作。
6. 北大医药：集团唯一的医药板块上市公司平台。

 二、北大医疗集团的业务战略规划
1. 北大医疗集团与北大医学部关系
北大医学部在北大医药有 14%的股权，北大常务副校长柯洋兼任北大医疗集团董事长，北大医药董事长李国军兼任北大医疗集团的首席执行官。北大医疗集团是北大医学部与方正集团共同经营的产业集团，相互关系是长期紧密的，是牢不可破的。
从技术上，北大医学院派管理层和医生支持管理。与北大六院北大口腔、北大肿瘤将以合资的形式做盈利性医疗机构。医疗集团未来将有一些兼并收购类的动作，包括地方政府公立医院、民办盈利性与非营利性医药和其他医疗机构。
2. 对北大医药的定位
2.1 北大医药是集团内部唯一的上市公司平台，也是资产证券化平台。基本策略是小步快跑，成熟一家医疗服务业务，北大医药就证券化一家。公司正在按照战略规划稳步进行向医疗服务的转型，预期不会超过2016，转型成为以医疗服务业务为主导的公司。
2.2 成熟是指医疗机构的体量与利润要对上市公司有支持，医疗业务运营（包括和北大医学部的管理整合）要顺畅，医院本身业务未来有增长空间。
2.3 对于证券化注入，上市公司对接办法有多种，如购买、增资、换股等，钱并不是根本问题。
2.4 收购医院方式灵活： 一般是通过北大医疗集团先收购，再注入上市公司的模式。有特别好的民营盈利性医院，可能直接上市公司收购。
2.5 医院注入方式：根据国家政策规定，盈利性医院才可以医院产权注入，非盈利性医院可能是业务型注入
3. 北大方正集团作为国资企业以及北京大学的校办企业，比起民营企业，在收购医院方面的优势北大方正集团作为国资企业和校办企业，可以得到来自于北大医学部对于医院的管理，对区域的三级医疗体系的搭建。在这种帮助下，北大方正集团每天可以直接与很多地方政府直接谈判。方正是国有控股，但运行机制比很多民营企业更加市场化，鼓励骨干和管理层拿股份，能够鼓励引进核心技术力量管理的积极性。
4. 北大医疗集团业务进展与展望
首先今年 12 月 5 日北京大学国际园预计开业，北大口腔、肿瘤、六院明确支持。对于已有的医疗控股医院如康复医院，吴阶平泌尿医药及株洲医院等，医学部派管理人员和医生在副院长以上管理层做医疗业务的计划和规划。与北大其他下属医院也在探讨盈利性合作模式。目前还有十余个分小组参与地方性公立医院改制，包括企业集团的医院改制。贵阳二医和四医项目处于静默阶段，属于产权过渡期。

5. 北大医疗集团现有医院规模
北大医疗集团旗下所有医院，总计规划床位 3000 张，现开放床位约 800-900 张。

5.1 北京大学国际医院
北京大学国际医院是由北京大学和方正集团投资兴建的三甲综合非营利性医院，是北京大学的第九家附属医院，也是与国际接轨的医教研一体化的综合医院。北京大学国际医院核准床位数 1800 张，首期开放床位 600 张。
5.2 吴阶平泌尿外科中心
吴阶平泌尿外科中心由北京北医泰然医疗投资管理有限公司投资、建设、管理和运营，致力于打造成为中国最大、最专业的泌尿外科相关领域的医疗管理集团。中心以合作、并购、新设等方式连锁发展“吴阶平泌尿外科中心”，现已在武汉、株洲和宁夏三地成立中心。床位约 200 张。
5.3 北大医疗康复医院
北大医疗康复医院是致力于神经损伤康复领域的专业机构，由北大医疗集团和红杉资本共同投资设立，由我国知名神经外科及脑血管病专家凌锋教授主持。医院规划床位数 300 余张，年住院收治量在 1500人次以上，预计于 2015 年正式对外营业。
5.4 株洲凯德医院
株洲凯德医院是国家三级心血管专科医院，是湖南省惟一的一家三级心血管病医院，现设病床 512 张，员工 500 余人。2013 年 8 月，北大医疗产业集团成功收购株洲恺德医院，这是北大医疗第一家成功收购的三级专科医院。2014 年 5 月，株洲恺德医院二号住院大楼竣工，建筑面积 15000 平方米，拥有床位数 268张（包含重症监护床位 18 张）、手术室 10 间。整体来看，恺德医院总体床位数增至 650 张，达到三甲医院标准。
医院产权上北大医药控股 80%，管理层 20%。业务上，北大医学部组织专家做现场学科评估，医生参加重要学科研究，业务收入等同比均达到 30%以上的增长。北大医学部从人事、医生运营、财务、工程建设、重点学科打造等各方面均有支持。泌尿学科方面，湖南省组委的协会每两周派人支持学术研究。心血管方面北京阜外医院的专家会去讲课或手术。

6. 医疗配套服务业务的进展
药品配送，在北京湖北重庆上海都有公司在做，量约 10 亿元左右。医疗信息化方面，北京大学人民医院目前在做，全亚洲只有 2 家被评为 7 级，12 月 5 日北京大学国际园开张就可能是 7 级，当医院病床数超过 500 张时，医疗信息化变得非常重要，方便医生管理，方便共享信息。医疗保险公司，8 月底将推出产品。医院设备租赁，为上百家医院提供设备，解决医院的需求。

 四、一体医疗状况
一体医疗本身业务就很成熟，因为设备、器械的制造研发生产销售都是全面的，可以同十余家或二十余家一起提供整体的解决方案。此外，在收购兼并或新建时，自身可以产生协同效应，希望有产权上的合作做盈利性的肿瘤专科医院。一体医疗的肝硬化检测仪是自主研发的，去年才投入所以今年业务增速会比较快。现有客户结构中在部队医院比较多，一体医疗投入设备，部队 医院出科室、场地和人员，共建肿瘤科室后收入分成的模式占主导。

 五、公司打造全产业链布局，未来市值空间大，值得长期关注，维持增持评级。
公司打造从医药到医疗的全产业链布局，虽然短期估值较高，但集团具有成为中国领军医疗集团的潜力，北大医药作为集团医院资产证券化平台，未来市值空间巨大，值得长期关注。我们预测 14-16 年 EPS0.08元、0.10 元、0.13 元，同比增长-35%、18%、27%，对应预测市盈率 175 倍、148 倍、116 倍；若考虑一体医疗并购，且 2014 年仅第四季度并表，我们预测 14-16 年 EPS0.09 元、0.21 元、0.27 元，同比增长-28%、121%、31%，对应预测市盈率 163 倍、70 倍、55 倍；维持增持评级。

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