国内骨科医疗器械行业增长快、国产化程度低、迎来大整合时代

14年中国骨科器械行业规模约140亿，年增长近20%。国产化程度相对较低（国产化率：关节30%，脊柱40%，创伤60%），进口替代正在进行时。上游竞争加剧、中游流通行业整合及下游采购降价等因素促使骨科器械行业迎来大整合时代。

公司是国内椎体成形手术器械领域的领先者

国内椎体成形手术器械潜在市场大（骨质疏松性椎体骨折的理论患病人数为2250万，每年新发病例181万）、渗透率低（发病数量是美国3倍，手术开展量仅为其1/4）。老龄化、支付能力提高及医生培训加强等因素推动行业快速发展。公司具备技术和品牌优势，市占率超过40%。通过在高端市场不断替代进口产品，同时拓展基层市场，未来公司产品销售收入有望保持20%的增长率。

借助资本之力，布局外延扩张

在大力发展传统主营业务的同时，公司抓住行业变革的机遇，充分借助资本平台的作用，积极布局外延扩张。自2013年以来先后收购易生科技和艾迪尔（预计16年将完成对两家公司全部股权的收购），产品线扩张到骨科脊柱和创伤、心血管等领域。在原有优势产品椎体手术器械的基础上，通过收购构建了较为完整的骨科产品线，渠道互补，大大提高了竞争力和影响力。

风险提示

产品销售不达预期；器械招标降价风险；收购整合失败风险。

打造医疗器械平台型企业，首次覆盖，给予“增持”评级

公司作为国内椎体成形微创手术系统细分领域的龙头企业，具有较强的技术研发能力和品牌知名度。自上市以来，顺应产业变革趋势，积极调整战略方向，从单一的椎体成形手术器械生产商向医疗器械领域的平台型企业进发。预测公司16-18年净利润分别为1.53/2.18/2.59亿元，EPS分别为0.43/0.62/0.74元，当前股价对应PE分别为47/33/28x。我们认为当下国内骨科器械行业兼并整合加快，龙头企业纷纷出手，行业集中度提升是必然趋势。凯利泰作为行业少数几家上市公司之一，借助资本市场的力量进行资源整合独具优势。看好公司向医疗器械平台型企业的战略升级，首次覆盖，给予“增持”评级。

国信证券高级客户经理芮城，电话/微信：15196926515，QQ：605498264

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