今世缘(603369)
——今世有缘，相伴永远，合理估值区间 19.35-20.13 元

  合理估值区间为 19.35-20.13 元。我们认为今世缘发行估值受三方面因素影响：1）行业平均估值，2013 年平均为 17.5 倍左右；2）近期新股的发行估值，平均约为 26.6 倍；3）中证消费指数过去一个月平均估值，约为 14.64倍。综合考虑发行规模、老股减持等因素，我们认为合理估值区间在19.35-20.13 元较为合适。对应 2013 年扣非后的 PE 为 14.35 倍14.86 倍。
受行业调整影响，我们预计公司 2014－2016 年净利润为 6.24 亿、6.46 亿与6.89 亿元，同比分别增长－8%、3.5%、6.6%。
股权结构良好，管理层动力强。公司实际控制人为涟水县人民政府。公司高管与业务骨干均持有股份，其中高管持股约占发行后的 17.94%。中层管理人员及业务骨干通过今生缘贸易与吉缘贸易持有发行后股份的 7.18%。
 产品力：突出“缘”文化，定位清晰，价格亲民。今世缘目前拥有“国缘”、“今世缘”以及“高沟”三个子品牌，分别代表中高端、中端及低端。三个子品牌定位以及目标客户群各不相同，产品线结构清晰，消费者辨认度高。从价位段来看，主流产品均位于 50－300 价位段，正是大众消费主力价位段所在。
 渠道力：精耕省内，找准发力点。公司针对不同产品渠道侧重点不同，高端酒主打团购与专卖店渠道，普通酒主打经销商分销、商超以及名烟名酒店渠道。因此直销渠道发展迅速，近三年复合增长率为 40%，收入占比提升 4 个百分点。通过厂商合建，省内基本完成了县级的全渠道覆盖。
 募集项目：1）技改提高优质白酒产能；2）扩大销售网点；3）信息化工程。
 风险揭示：宏观经济风险、行业政策风险、食品安全风险、单一市场风险。