事项：公司公告与山东省蓬莱市人民政府签署《山东省蓬莱市生物质热电联产项目投资合作框架协议》，投资约3亿元，装机规模30MW；与河南省唐河县人民政府签署《河南省唐河县生物质发电项目投资合作框架协议，投资约2.7亿元，装机规模30MW。公司近日也公告与山东省汶上县人民政府签署了《山东省汶上县生物质热电联产项目投资合作框架协议》。

生物质项目持续落子，清洁能源战略布局加速。公司此次3个生物质项目仅为框架协议，有效期在1~2年，待详细尽职调查工作完成，确保周围生物质供应量达到生物质电厂量2~3倍情况下，才会进一步推动投资协议正式签订，项目乐观估计2017年初开工，预计2018年初建成。若项目仅为生物质发电，30MW生物质电厂业绩贡献约2,000~2,500万/年；若能建成热电联产项目，则净利润有望提升至3,000~3,500万元/年；保守估计此次三个生物质项目合计贡献6,000万净利润。公司经过山东沂水、黑龙江明水和宁安等多个生物质项目实践，积累丰富投资及运营经验，目前30MW的生物质电厂能够达到2,000~2,500万元/年净利润，按3亿元总投资，ROE在20%以上，盈利能力较强。而公司近期频繁公告在华北地区签署生物质热电联产项目，既展现了其对于生物质发电运营项目信心较强，也体现了在雾霾治理力度持续加大背景下，公司加速清洁能源布局的决心。

满城项目预计年中投产，项目落地资金需求较大。公司目前在手待建生物质项目有10个（山东鄄城、山东郯城、重庆忠县、山东嘉祥、湖南中方、河南新野、河南永城、黑龙江宾县、山东汶上、山东蓬莱及河南唐河县），合计总投资约30亿元；在手清洁煤集中供热项目有7个（河北满城、河北雄县、河北蠡县、河南鹤壁、广东韶关、广东茂名及湖北孝感），合计总投资约40亿元。我们预计满城项目2016年5月底正式运行，2016年下半年有望贡献7,000万净利润，其他5个集中供热项目（不含孝感）预计于2016年底~2017年初陆续投产。因监管部门的相关规定要求，公司2015年非公开发行方案由最初的10亿元调整为2.09亿元，公司于3月初拿到正式核准批文；公司近日亦公告股东中山市长青新产业有限公司质押3,046万股，用于补充新产业流动资金（我们推算，按照18元质押价格及40%质押率，质押共获得2.2亿元，与定增额较为匹配，不排除参与定增补充流动及清洁能源项目投资可能）。公司目前生物质框架及供热项目合计总投资约70亿元，按照30%资本金，2016~2018年合计资本开支约21亿元。考虑到2016年定增方案额度因监管原因下调，而公司业务发展资金需求较大，后续或通过资本市场补充资金加速清洁能源项目布局。

风险因素。政府对环境治理力度减弱；下游景气度波动；国家税收政策变化；原料供给不足及价格波动；增发进度低于预期；项目进度低于预期等。

维持“买入”评级。此次生物质利用项目仅为框架协议，我们暂不考虑盈利预测影响，维持公司2015~2017年0.31/0.51/1.40盈利预测不变，目前股价对应P/E为62/38/14倍。公司股权激励决案已于3月10日股东大会表决并顺利通过，将锁定骨干人员，助力团队建设；此外，考虑到现有项目储备丰富、盈利能力强等因素有望助推业绩确定性高增（预计2015~2017年复合增速112%），且未来项目持续获取为大概率事件，公司中长期配置价值显著，给予2017年18倍P/E，目标价25.2元，维持“买入”评级。

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